評論｜曾國平：反修例風波影響香港經濟了嗎？最大的憂慮是什麼？

過去兩個月，香港政府官員不斷提醒我們經濟「颱風」將至。

行政長官林鄭月娥（8月5日）：「如果接下來第三季都出現按季負增長的話，技術上我們會進入衰退的情況。出口方面，今年第一季下跌，第二季亦下跌，而且幅度亦加快 … 如果看投資的情況，固定資本形成總額，在第二季按年下跌12%了，是十年來最差的情況。」

財政司司長陳茂波（8月21日）：「最近的社會事件亦令旅遊、零售、餐飲相關等行業的失業率和就業不足率都受到影響。此外，貿易戰相關的運輸、物流業也是。」

商務及經濟發展局局長邱騰華（8月27日）：「過往數星期，當我們回顧上半年的經濟增長，看到增長已經停止，甚至陷於輕微衰退的邊緣。在這情況下，如果中美貿易戰帶來大致相同或更差的影響時，我們除了沒有去年百分之三的經濟增長優勢外，反而加深下半年踏入衰退期的可能性。」

香港經濟好像風起雲湧，增長按季減慢至負數，失業率隨時上升，貿易額萎縮，零售和旅客數字跌得明顯，股市亦蒸發了好幾千點。官員言下之意，是在中美貿易戰的大環境下，反修例衝突只會令香港雪上加霜，為了香港人福祉著想，應當「收手」，齊心面對各種挑戰。政府打經濟牌，其實就是製造人民內部矛盾，讓示威者負上破壞市民生計的罪名，但若果運動目標是「攬炒」，官員們的悲觀描述又正中下懷。

實情是如何呢？根據已公佈的統計數字，香港的經濟狀況的確在轉差，但距離危機的水平尚遠。我認為更大的憂慮，其實不在眼前的經濟波動，而在香港社會失去互信、制度崩壞等未能量化的後果。若然衝突持續，政府一意孤行以現有的手法「止暴制亂」，香港將會付出長遠而沉重的代價。

到目前為止香港經濟未算災難

沒有比較，空談香港經濟差根本沒有意義。現時香港的經濟情況，是否比得上過去經濟轉差的經驗？最近一次，是2015年左右內地股市暴跌，旅遊業零售業大受打擊。追溯上去，就是2009年全球性的金融海嘯、2002至2003年的沙士，以及回歸後出現的亞洲金融風暴了。我就用官員提到的經濟指標（經濟增長、貿易額、零售數字、失業率，數字都可以在統計處網頁找到）作準，比較現時情況和過去的慘痛經驗。

經濟增長：今年生產總值第二季按季下跌0.4%，其實過去幾年亦出現過好幾次的單季負增長。回首2009年金融海嘯，香港連續四季下跌1至3%，金融風暴時亦出現類似的跌幅，遠比現時的下跌嚴重。

對外商品貿易額：出口和入口額同時連續按年下跌八個月，但未達雙位數，跌幅比不上2015年內地股災，更遠比不上2009年金融危機和亞洲金融風暴。遇上全球性的蕭條，香港貿易額的下跌幅度可以超過兩成。

零售業總銷貨額：銷售總值已連續下跌六個月，最新七月的數字按年更下跌超過一成。情況看似嚴峻，但其實幾年前的內地股災，已經為零售業帶來連續兩年的銷售下跌，跌幅亦比今天的大得多。

失業率：最新經季節性調整的失業率由四月至六月的2.8%升至五月至七月的2.9%，就業不足率則在兩段期間保持不變，維持在1.0%。勞工及福利局局長羅致光這樣解讀：「大部分行業的人力供求情況保持大致穩定。然而，由於消費市道持續偏軟，零售、住宿及膳食服務業合計的失業率較上一個期間為高。此外，在貿易往來減少下，進出口貿易業面對的壓力增加，其失業率自年初起大致上升。」即是說就業情況大致不變，有關旅遊和貿易的失業情況的確有稍為惡化，但情況遠比不上過去幾次大型衰退。

可見中美貿易戰加上反修例衝突，似乎未為香港帶來經濟災難，跟政府官員所渲染的仍有距離。也許中美貿易戰的破壞力沒有傳媒所描述的可怕（例如貿易有替代效應，減弱了關稅的衝擊），也許衝突對日常經濟運作的影響比大家想像中少。

不過，貿易戰和衝突或有「慢性」破壞力，要到等待一段時間才會浮現。中美雙方談判進展畢竟不易捉摸，香港的衝突如何發展下去也難料，香港的獨特經濟地位據說也岌岌可危，不確定性不利企業的長期投資（這才是真正令人擔憂的「走資」）。就如今年第二季香港經濟按季負增長，主要因為「本地固定資本形成總額」錄得雙位數的巨大跌幅，幅度是及得上兩次大型衰退的。香港的長遠投資數字，比零售、旅客之類的上落更值得大家留意。

至於特首在「洩密錄音」中講到，中央不介意香港經濟上受苦，旅客或投資再跌都在所不惜，只撐到運動完結為止。這個策略的問題所在，在於這對年輕人來說根本沒有意義，甚至是「攬炒」的好結果。特首說話的另一個解讀，是香港對內地始終有一定價值。作為內地經濟開放改革的一個出口，曾經是重要的轉口港，現有仍是一個主要的企業集資中心和人民幣境外市場，皆因香港的一套司法制度仍為國際投資者信任。在內地經濟減速之時，香港的作用就更為重要。是以中央肯犧牲香港的一些短期經濟利益，肯事後透過各種措施援助，也不願意以更激烈的方法（如派遣軍隊）徹底的改變香港的獨特地位。

以上所講的都是看得見、計得到的經濟指標，但我更擔心的，其實是一個難以量化長遠問題。

失去信任增加各種交易成本

香港人一向以守法著稱，很怕犯規，乖乖排隊、等交通燈，事無大小循規蹈矩，背後有一個基本假設：香港是世上最安全的地方，沒有恐怖襲擊，不怕私有產權受到侵犯，人不犯我我不犯人。香港治安良好，靠的是警民之間的互信，市民相信警方會保護自己，警方也相信絕大部份市民會合作。這種多年來建立起來的互信，既降低了政府維持治安的成本，也令全世界的投資對香港的安全有信心。

只是短短不夠三個月，香港人的基本假設以驚人的速度被完全推翻。過量使用催淚彈、胡椒噴霧，清場拘捕時的過份武力，元朗打人事件警方的離奇失蹤，警員扮成示威者懷疑作出激烈行為，故意阻撓記者採訪拍攝，以鐳射筆當鐳射槍等的荒謬理由濫捕，記者會上使用各種牽強的語言藝術，最近又加上警方衝入車廂「無差異」攻擊以及在全港多區侵犯人身自由以至私有產權的搜捕（例如當你在自己居住的屋苑出入都要接受盤問的時候），這一大堆有證據支持對警方的指控，再加上更多未必有證據支持的傳聞，市民開始不相信警方的主要職責是保護市民，也驚覺警方可以如此不守規則，同時警方也對市民存有戒心，防範市民跟警方作對。

前線年輕示威者與警方之間的是仇恨，普通市民與警方之間的是互不信任，仇恨一直點燃著暴力衝突之火，互不信任增加卻是維持香港穩定的成本。同理，市民不滿本地私人企業的決策（以港鐵和國泰最為明顯），市民懷疑特區政府政策的企圖（例如質疑智能燈柱和金管局修改政策），不同政治立場市民的敵對（政見有別隨時大打出手），市民比以往更加懷疑中央政府及所有與內地有關的東西（其實香港年輕一代比八、九十後接受內地流行文化和科技，經常北上娛樂，但經此一事後相信會熱情冷卻），都是將過去積累下來的「社會資本」極速消耗，增加香港社會運作的交易成本，為所有香港人的日常生活帶來障礙。舉個很簡單的例子，當市民見識過警方的辦事作風，將來目睹或懷疑有罪案發生，市民主動通知聯絡警方的機會將會降低。

香港的交易成本上升，當然難以量化，也難以在數據中將其分隔出來（困難在於整個香港都受影響，沒有一組互信未受影響的香港人可作比照）。不過根據大量實證經濟研究，互信對經濟增長確有影響（註）。若然如此，失去互信帶來的就不是短期的經濟損失，而是長遠的減慢香港增長速度了。

對香港未來還有樂觀的理由嗎？

短期的經濟下滑未見嚴重，長期的增長受損值得擔憂，這是作為一個經濟學者的判斷。經濟以外，整體來說香港又會如何呢？當我們每日被反修例的新聞疲勞轟炸，當我們不知道下一個戰場在那裡，當我們不知道警方「合適」武力的定義會如何再擴闊，當我們對政府官員已不存任何期望的時候，我們似乎很難對香港的未來樂觀。

也許這只是當下的悲觀情緒反應，畢竟香港從來都是奇蹟之地，總能夠從困境中找到生路。我當然不知道這一條會怎麼走，我只知道帶領我們的絕不是這個毫無承擔、傲慢而無能的政府。這次衝突的道德責任誰屬或涉主觀判斷，但客觀來說改變事態發展的主導權從來在政府。從六月時的「道歉」再宣佈「壽終正寢」，到後來的強硬態度加上錄音機式的回應（無論發生什麼事 一律是「強烈譴責」），政府領導錯失了一次又一次扭轉局勢的機會，只懂得用高壓手段企圖震懾示威者。當高壓手段一再失敗，弄巧反拙令衝突愈來愈激烈，政府的策略竟然是使用更高壓的手段。抱薪救火，此之謂也。

最後還是要靠香港人自己。想不到樂觀的理由，我只能說一句香港人加油。

註：可參考Zak, P. J., & Knack, S. (2001). Trust and growth. The economic journal, 111(470), 295-321 或Algan, Y., & Cahuc, P. (2013). Trust and growth. Annu. Rev. Econ., 5(1), 521-549.