P2P爆雷啟示錄：悲劇的永劫回歸

「您別擔心，我這是保本的商品呢，回報也還好，一年才9%，出事？不至於吧？」

新朋友胡來自浙江一小城，得轉車兩次，才能經杭州到上海工作，她學業了得，復旦一畢業就錄取上外（編按：上海外國語大學），接連兩張驕人名校學歷，讓她很快進入某大金融企業擔任營銷，可她還是呻吟著魔都生活艱難，聽聞筆者從事金融證券相關工作，算是半個同業，不免聊幾句如何攢錢與投資。原來，她坦言對股市一竅不通，股災還套住了家裡二老的本錢，因此她堅拒成為股民、避免又給人當等待收割的「韭菜」。排斥股市，兼且不讓錢成了銀行爛頭寸，她在朋友介紹下，把錢投資在某P2P（Peer to Peer）平台，「我就做這行，我心裡明白，股市風險實在太大了，以後漲跌誰知道呢？又不求富貴，一年只是賺9%，這已經是收益率最低的產品了，應該還行吧？」她淺淺一笑。

這段對話發生在幾個月前。近來，每當瞥見P2P爆雷新聞，再憶及她甚有底氣的「不求富貴」等語，筆者心底不免為這位年輕朋友的私房錢安危，浮現一絲涼意。畢竟，那些「保證保本、年回報9%」的理財產品，她正是向杭州某P2P公司買的，而當地早已成了中國P2P「金融難民」尋求司法正義的大本營：今年五、六月起，因為大批P2P平台突然停業，無數資金蒸發的受災戶從各地趕赴杭州，紛紛擠進公安局報案、要追查真相，火車站人頭湧湧；案件下落無著、積蓄一空的他們，多只能群聚在公安局門口拉橫幅、唱國歌，或在大街上漫無目的地遊蕩；通常，接下來他們會被不同微信群組吸引，轉戰杭州黃龍體育館、或是江干區體育中心，那兩間體育館原來是用作大型賽事之用，現在卻成了地表的兩塊巨型磁鐵，金融難民就是地上的鐵砂，被一一吸附過去，那裡是他們彼此尋求安慰、打探小道消息的庇護所。

裡頭有否那年輕朋友的身影？筆者不禁想到王倩。王倩終年31歲，也來自浙江，幾個月前，她被P2P平台「票票喵」倒帳數萬元，至上海維權時又被公安暴力驅趕，三觀粉碎、萬念俱灰的王倩，最終懸樑自盡，遺書除了向父母道歉，還交待孩子西西好好讀書，長大留學、移民。至此，筆者不願再想下去。

P2P平台大量爆雷，是2018年中國經濟轉折的代表性事件，是中國政府長期以政治思維主導、干預市場經濟下的「正常能量釋放」。

P2P平台大量爆雷，是2018年中國經濟轉折的代表性事件，是中國政府長期以政治思維主導、干預市場經濟下的「正常能量釋放」。數據顯示，經過約2年平靜後，今年4月24日，號稱規模逾6百億人民幣的「善林金融」崩盤，正式開啟了一大波倒閉潮的起點；截至今年9月底，P2P平台密集倒閉者，包括提現困難、網站關閉、老闆跑路、延期支付和公安經偵調查等五種地雷，已經發生2,859件，是近6年有紀錄以來最高，其中7月爆出174起地雷，也是近4年單月最高紀錄，導致王倩輕生的「票票喵」，便是其中一個倒閉案例。但不能忽略的是，盡管慘劇頻傳，截至9月底，中國P2P網貸平台投資者仍多達241萬人；依據2010人口統計，此數相當於遼寧營口、湖北黃石、或者廣東陽江的全市人口，或是三分之一的香港人口，或是90%的台北市人口。

最諷刺的是，根據業界慣例，即便平台發布展期付款公告，等於變相承認、可能離破產已經越來越近，只要公司繼續推出標的，便不會被列入形同爆雷的「問題清單」！如此輕鬆吸金，難怪P2P事件層出不窮、甚至引發「金融難民」上京維權示威，消息引發廣大關注，並且讓不少輿論認為，此事件可能動搖中國金融安全。

誠然，P2P金融風波反映的是，外界憂心忡忡的「國進民退」，不僅是中國政府推動的過去式、現在式，極有可能也是未來式，首要原因是，涉案規模雖有所縮減、但倒閉案件大增。

P2P：必要之惡

P2P問題浮上檯面，是2015年A股股災之後的事，當時人民幣匯率驟貶，動輒千股跌停、千股停牌，導致整個金融市場瀕臨崩潰，銀根極度吃緊，多家動輒數百億人民幣規模的平台倒閉；不完全統計顯示，影響最烈的合肥e租寶、昆明泛亞、上海中晉、上海快鹿四大倒閉案，詐騙金額可能達數千億元之譜。此事後來並導致曾為P2P站台代言的張鐵林、黃曉明、唐嫣、佟大為等知名藝人飽受輿論撻伐，受牽連者只能紛紛刪除微博、不予回應。

對照前一次重創社會的風暴，這次P2P捲土重來，除了智慧型手機在中國更加普及，業者們亦更懂得用互聯網思維宣傳，受災民眾總數因而更多。

何謂「互聯網思維？」3年前，各大P2P平台引進知名藝人打廣告引發巨大爭議，中國政府因此修訂廣告法，工商總局也對電視劇的金融類廣告明確劃下紅線；3年後，P2P野火吹又生，以法令未加限制的視頻網站為基地，發展出新的「劇中插播」形式，也就是利用演員原班人馬、透過劇中場景演廣告。此舉約自「老九門」引進開始，各廣告主、劇組眼見收效良好，後來的「楚喬傳」、「那年花開月正圓」、「白夜追兇」到「軍師聯盟」等熱門劇集，都可看到劇中插播，其中自然不乏P2P相關廣告。而且視頻網站們有知名藝人遭群眾圍堵、微博刷屏的慘痛教訓，早準備好自保之道，相關廣告只會在網站上留存至多幾個月，隨後便會消失。

2017年底，央視財經發布「2018中國經濟生活大調查」，結果顯示，理財產品以高達34.2%的得票率，「榮登」中國民眾今年最想下手的金融產品，這個結果似乎預告了今年P2P的慘重災情；相映成趣的是，有多達33.5％的民眾選擇什麼也不投資，選擇投資股票者只有16.2%，連選擇理財產品意向的一半都不到。

「群眾一慌，經營再穩妥都是玉石俱焚，庫房裡還有錢的（平台），到頭來比跑路的死得還慘！」

當以互聯網為名的龐氏騙局，懂得把幾個互聯網DNA置入體內，會發生什麼事？自然是連根拔起、「株連九族」式的瘋狂倒閉。根據統計，2018年P2P遍地爆雷，受害投資人逾111萬，涉案金額逾903.1億元，都是歷史紀錄；對比前一波瘋狂爆雷的2015、2016年，今年新增的「韭菜」，人數竟是當時的五倍！

「群眾一慌，經營再穩妥都是玉石俱焚，庫房裡還有錢的（平台），到頭來比跑路的死得還慘！」一位從事金融業務30年的老手觀察，這次P2P爆雷風潮中，確有相當一部分平台受不肖同行拖累，當投資人不分青紅皂白、急著結清帳款，現金流一夕斷絕，本來經營、出金一切正常，現在也成了統計表上的問題平台，要勉強收拾殘局、規劃分期償還積欠資金的補償方案，還要讓投資人呼天喊地、不分日夜的咒罵；跑路者少、提現困難多，這一點，恰是今日P2P亂象與3年前那一次風波的鮮明對比。

P2P問世十多年，美國的Lending Club、中國的宜人貸、人人貸等公司均成功以此業務上市，可見業界不乏成功案例。大多數P2P平台究竟是怎麼弄到天怒人怨的？P2P機制本意，原是透過互聯網推廣小額借貸、降低成本，無論資金流向是一對一或多對一，平台本身只經手、不主導，不自設資金池，白話說來，就是避免打著平台名號「自辦銀行」。但在中國，事情往往以中國特色發展：中國絕大多數P2P平台，都是集資後自行決定放貸對象與金額，甚至根本是將後來者的資金還給先進者，構成典型的龐氏騙局（老鼠會）。

壓垮P2P的，還有一項新政策。今年4月底，中國官方公布了「關於規範金融機構資産管理業務的指導意見」文件（以下簡稱資管新規），將去槓桿矛頭對準金融業；資管新規明確訂定：公開宣傳、分拆銷售金融商品的非金融機構，若有掩蓋產品風險、非法集資、非法吸收公眾存款者，一律將被嚴懲，若有承諾產品「剛性兌付」者，更將依法從重處罰。

民眾並非渾然不知高收益率背後風險，執意真金白銀前進P2P，實有不得不然的苦衷在內。

「剛性兌付」這一句，讓識得厲害的聰明錢急忙退場，從時序來看，資管新規出台，很可能是引發P2P風暴的第一槍。

何為剛性兌付？白話來說就是包底，企業發行債券、個人向親友借貸，債主都要承擔當事人跑路的風險，一旦承諾剛性兌付，則表示公司無論如何都將支付到底，加上高出定存利率一大截的報酬，自然極具吸引力。當企業債、地方融資平台陸續傳出倒債事件，顯示銀根收緊的壓力極大，P2P這一條「定海神針」給政府強制去除，集資再也不能保證收益，巨大的倒債風險立刻暴露出來，資金接二連三抽腿，現金流斷裂亦不足為奇。

或有人反駁，龐氏騙局皆以高得不合理的「報酬率」做號召，一般P2P平台報酬率僅在10％上下，何以見得必為騙局？持此論者，可能對P2P真正營運流程毫無概念，只要略加推敲，便知道P2P命運只能是無可避免的爆破。

前瑞銀證券中國區股票研究主管、中國支付通董事長張化橋，以他近年全力投身小額貸款業的經驗，詳細拆解了P2P平台營運負擔；張化橋在著作中提到，他曾與業界一家中型P2P執行長晤談，後者形容他將離職的公司「是個巨大黑洞」，其2016年成本結構大致如下：

付給借款人的報酬約11%，平台風險儲備金須準備約8%，日常營運和行銷開支約6%至8%，零售端費用支出約11%至14%；簡單計算便知，此類平台想繼續營運下去，除了要維持極佳效率，貸款回收的報酬率至少要達到36%，否則就是走向無止境的虧損、直至破產倒下為止。

報酬率36%是個什麼概念？中國五年期定存利率是4.75％，中國知名價值型投資人但斌的深圳「東方港灣」私募基金，近十餘年的年複合報酬率（CAGR）約為24%，股神巴菲特生涯年複合報酬率略高於2成，就連囊括手機業8成利潤的蘋果，今年來股價漲幅最高也只有3成左右；投資證券和放貸都有風險，在景氣日益趨緩的中國，將錢交給事前缺乏充分徵信、風險控管機制又多為虛設的P2P平台放貸，「韭菜」們到底憑什麼底氣，如此篤定自己的收益率應該比股神高一大截？尤有甚者，既然參與者稱為「投資人」，可見資金用途根本不是存款，爆雷後又憑何理據要求國家善後？

過往筆者單純認為，民眾不改貪圖高利心態，是P2P興盛多年主因；既然名目不是儲蓄，身份不是存戶，那麼掏錢出來就代表個人願意承受一切風險，不該上街鬧事、哭喊政府負責。但見證過朋友圈分享的一次次爆雷事件與受害人維權訴求，筆者亦漸漸感覺到，民眾並非渾然不知高收益率背後風險，執意真金白銀前進P2P，實有不得不然的苦衷在內。

所謂苦衷，指的是長期投資標的嚴重缺乏。在房價、物價高漲下，民眾想要讓資產增值、打敗通膨，就必須把閒置資金投向有成長空間的標的，但就像筆者朋友所言，房子買不起，股票不敢買，靠銀行存款根本無法達到中長期的理財目標，於是我們見到許多受害者的證詞，都是將預定用來買房、成家的資金轉進P2P，希望賺取一定的利潤。

同時，政府在整件風波中，角色也倍受民眾詬病。就消極面而言，當平台倒閉，事件性質便轉為刑案，理應由地方政府下轄各相關機構、會同公安刑偵進行善後與蒐證調查，但這顯然只是天真的想像。

允許P2P夾縫求生，其實是中國政府變相幫金融業擋下經營風險、提振獲利，進而確保股市與地下金融業之間防火牆不致穿孔的有效措施，惠而不費。

受害者見到是何場景？微信朋友圈流傳一則長文，作者感慨道，他的家鄉也發生了P2P爆雷事件，當天家人來到市府討說法，廣場上請願群眾早已黑壓壓跪了一地，好不容易等各機關代表全數到齊，善後會議上，卻是人人避之唯恐不及，宛如電影場景；業務與P2P最相關的銀監局率先表態，「只管正規銀行，非此者實在鞭長莫及」，金融辦人員也說，他們管轄的是實體企業與金融業往來業務，工業和信息化局澄清，只有租賃公司和擔保公司才歸本局管，最後開口的工商局則慢條斯理地說，該局只負責查核登記營業項目和申請是否符合，文件齊備就能辦理營業執照，其餘不在業務範圍之內。

對詐欺案依法調查、求償，只是公部門的基本義務，但在一系列事件中，投資人尚欠缺起碼的公道；就積極面而言，政策往往付之闕如，不難理解民眾為何如此憤怒，進而還能推敲出，中國政府對P2P這個地下產業，似乎有著難以言明的曖昧需要。

的確，中國銀保監會主席郭樹清曾大力警告群眾，P2P背後隱含高風險，他說，「收益率超過6％的產品就該打上問號，超過8％的很危險，投資收益率超10%的產品，就要有損失全部本金的心理準備」郭樹清這番話，將相關風險詮釋得極為到位，可惜他直至今年6月中才開口，警告來得太晚，無聲雪崩已經開始了。以筆者個人觀察，近年來中國政府對於投資人的風險教育，實際作為嚴重不足，這種政策缺位，是當局無可推卸的責任。

一位信評機構高層表示，展望未來，中國政府勢必仍得讓P2P存在、而且他斷言，P2P將繼續在中國金融業扮演重要的一分子。

他解釋，在中國14億群眾裡，當前還有好幾億人受限於信用紀錄不足、工作屬性鮮少移動，無法匹配銀行風險控制條件的要求，因此長期無法得到急需的金融服務；政府動用公權力、強要金融業者接手這群顧客當然是種辦法，但這群「白條大軍」需求與中產階級大相逕庭，他們的特色是貸款金額小（例如不到1萬元）、使用周期短、收支不穩定，因此被迫只能使用現金。將這些顧客分派給銀行，除了效率上緩不濟急，銀行壞帳率急升也是可想而知的後果，且法務及營運成本勢必跟著暴增，導致獲利探底，已經貼近帳面價值的銀行股，股價只會更低。他預料，只要政府略加比以往嚴格的監管，P2P便會稍加體制化，屆時仍將繼續被投資人、借款人雙方大量利用。

換言之，允許P2P夾縫求生，其實是中國政府變相幫金融業擋下經營風險、提振獲利，進而確保股市與地下金融業之間防火牆不致穿孔的有效措施，惠而不費。中國政府身兼裁判（資本市場運營者）與球員（金融業大股東），優先替自身控股利益著想、隻眼睜隻眼閉，坐視P2P「天生天養」是完全有可能。惟當中國政府繼續漠視民眾對資產成長的渴求，繼續對民眾荒腔走板的風險/報酬概念視若無睹，P2P悲劇絕不會劃下句點，民意的憤怒成份自將水漲船高。