P2P爆雷启示录：悲剧的永劫回归

“您别担心，我这是保本的商品呢，回报也还好，一年才9%，出事？不至于吧？”

新朋友胡来自浙江一小城，得转车两次，才能经杭州到上海工作，她学业了得，复旦一毕业就录取上外（编按：上海外国语大学），接连两张骄人名校学历，让她很快进入某大金融企业担任营销，可她还是呻吟着魔都生活艰难，听闻笔者从事金融证券相关工作，算是半个同业，不免聊几句如何攒钱与投资。原来，她坦言对股市一窍不通，股灾还套住了家里二老的本钱，因此她坚拒成为股民、避免又给人当等待收割的“韭菜”。排斥股市，兼且不让钱成了银行烂头寸，她在朋友介绍下，把钱投资在某P2P（Peer to Peer）平台，“我就做这行，我心里明白，股市风险实在太大了，以后涨跌谁知道呢？又不求富贵，一年只是赚9%，这已经是收益率最低的产品了，应该还行吧？”她浅浅一笑。

这段对话发生在几个月前。近来，每当瞥见P2P爆雷新闻，再忆及她甚有底气的“不求富贵”等语，笔者心底不免为这位年轻朋友的私房钱安危，浮现一丝凉意。毕竟，那些“保证保本、年回报9%”的理财产品，她正是向杭州某P2P公司买的，而当地早已成了中国P2P“金融难民”寻求司法正义的大本营：今年五、六月起，因为大批P2P平台突然停业，无数资金蒸发的受灾户从各地赶赴杭州，纷纷挤进公安局报案、要追查真相，火车站人头涌涌；案件下落无着、积蓄一空的他们，多只能群聚在公安局门口拉横幅、唱国歌，或在大街上漫无目的地游荡；通常，接下来他们会被不同微信群组吸引，转战杭州黄龙体育馆、或是江干区体育中心，那两间体育馆原来是用作大型赛事之用，现在却成了地表的两块巨型磁铁，金融难民就是地上的铁砂，被一一吸附过去，那里是他们彼此寻求安慰、打探小道消息的庇护所。

里头有否那年轻朋友的身影？笔者不禁想到王倩。王倩终年31岁，也来自浙江，几个月前，她被P2P平台“票票喵”倒帐数万元，至上海维权时又被公安暴力驱赶，三观粉碎、万念具灰的王倩，最终悬梁自尽，遗书除了向父母道歉，还交待孩子西西好好读书，长大留学、移民。至此，笔者不愿再想下去。

P2P平台大量爆雷，是2018年中国经济转折的代表性事件，是中国政府长期以政治思维主导、干预市场经济下的“正常能量释放”。

P2P平台大量爆雷，是2018年中国经济转折的代表性事件，是中国政府长期以政治思维主导、干预市场经济下的“正常能量释放”。数据显示，经过约2年平静后，今年4月24日，号称规模逾6百亿人民币的“善林金融”崩盘，正式开启了一大波倒闭潮的起点；截至今年9月底，P2P平台密集倒闭者，包括提现困难、网站关闭、老板跑路、延期支付和公安经侦调查等五种地雷，已经发生2,859件，是近6年有纪录以来最高，其中7月爆出174起地雷，也是近4年单月最高纪录，导致王倩轻生的“票票喵”，便是其中一个倒闭案例。但不能忽略的是，尽管惨剧频传，截至9月底，中国P2P网贷平台投资者仍多达241万人；依据2010人口统计，此数相当于辽宁营口、湖北黄石、或者广东阳江的全市人口，或是三分之一的香港人口，或是90%的台北市人口。

最讽刺的是，根据业界惯例，即便平台发布展期付款公告，等于变相承认、可能离破产已经越来越近，只要公司继续推出标的，便不会被列入形同爆雷的“问题清单”！如此轻松吸金，难怪P2P事件层出不穷、甚至引发“金融难民”上京维权示威，消息引发广大关注，并且让不少舆论认为，此事件可能动摇中国金融安全。

诚然，P2P金融风波反映的是，外界忧心忡忡的“国进民退”，不仅是中国政府推动的过去式、现在式，极有可能也是未来式，首要原因是，涉案规模虽有所缩减、但倒闭案件大增。

P2P：必要之恶

P2P问题浮上台面，是2015年A股股灾之后的事，当时人民币汇率骤贬，动辄千股跌停、千股停牌，导致整个金融市场濒临崩溃，银根极度吃紧，多家动辄数百亿人民币规模的平台倒闭；不完全统计显示，影响最烈的合肥e租宝、昆明泛亚、上海中晋、上海快鹿四大倒闭案，诈骗金额可能达数千亿元之谱。此事后来并导致曾为P2P站台代言的张铁林、黄晓明、唐嫣、佟大为等知名艺人饱受舆论挞伐，受牵连者只能纷纷删除微博、不予回应。

对照前一次重创社会的风暴，这次P2P卷土重来，除了智慧型手机在中国更加普及，业者们亦更懂得用互联网思维宣传，受灾民众总数因而更多。

何谓“互联网思维？”3年前，各大P2P平台引进知名艺人打广告引发巨大争议，中国政府因此修订广告法，工商总局也对电视剧的金融类广告明确划下红线；3年后，P2P野火吹又生，以法令未加限制的视频网站为基地，发展出新的“剧中插播”形式，也就是利用演员原班人马、透过剧中场景演广告。此举约自“老九门”引进开始，各广告主、剧组眼见收效良好，后来的“楚乔传”、“那年花开月正圆”、“白夜追凶”到“军师联盟”等热门剧集，都可看到剧中插播，其中自然不乏P2P相关广告。而且视频网站们有知名艺人遭群众围堵、微博刷屏的惨痛教训，早准备好自保之道，相关广告只会在网站上留存至多几个月，随后便会消失。

2017年底，央视财经发布“2018中国经济生活大调查”，结果显示，理财产品以高达34.2%的得票率，“荣登”中国民众今年最想下手的金融产品，这个结果似乎预告了今年P2P的惨重灾情；相映成趣的是，有多达33.5％的民众选择什么也不投资，选择投资股票者只有16.2%，连选择理财产品意向的一半都不到。

“群众一慌，经营再稳妥都是玉石具焚，库房里还有钱的（平台），到头来比跑路的死得还惨！”

当以互联网为名的庞氏骗局，懂得把几个互联网DNA置入体内，会发生什么事？自然是连根拔起、“株连九族”式的疯狂倒闭。根据统计，2018年P2P遍地爆雷，受害投资人逾111万，涉案金额逾903.1亿元，都是历史纪录；对比前一波疯狂爆雷的2015、2016年，今年新增的“韭菜”，人数竟是当时的五倍！

“群众一慌，经营再稳妥都是玉石具焚，库房里还有钱的（平台），到头来比跑路的死得还惨！”一位从事金融业务30年的老手观察，这次P2P爆雷风潮中，确有相当一部分平台受不肖同行拖累，当投资人不分青红皂白、急着结清帐款，现金流一夕断绝，本来经营、出金一切正常，现在也成了统计表上的问题平台，要勉强收拾残局、规划分期偿还积欠资金的补偿方案，还要让投资人呼天喊地、不分日夜的咒骂；跑路者少、提现困难多，这一点，恰是今日P2P乱象与3年前那一次风波的鲜明对比。

P2P问世十多年，美国的Lending Club、中国的宜人贷、人人贷等公司均成功以此业务上市，可见业界不乏成功案例。大多数P2P平台究竟是怎么弄到天怒人怨的？P2P机制本意，原是透过互联网推广小额借贷、降低成本，无论资金流向是一对一或多对一，平台本身只经手、不主导，不自设资金池，白话说来，就是避免打着平台名号“自办银行”。但在中国，事情往往以中国特色发展：中国绝大多数P2P平台，都是集资后自行决定放贷对象与金额，甚至根本是将后来者的资金还给先进者，构成典型的庞氏骗局（老鼠会）。

压垮P2P的，还有一项新政策。今年4月底，中国官方公布了“关于规范金融机构资产管理业务的指导意见”文件（以下简称资管新规），将去杠杆矛头对准金融业；资管新规明确订定：公开宣传、分拆销售金融商品的非金融机构，若有掩盖产品风险、非法集资、非法吸收公众存款者，一律将被严惩，若有承诺产品“刚性兑付”者，更将依法从重处罚。

民众并非浑然不知高收益率背后风险，执意真金白银前进P2P，实有不得不然的苦衷在内。

“刚性兑付”这一句，让识得厉害的聪明钱急忙退场，从时序来看，资管新规出台，很可能是引发P2P风暴的第一枪。

何为刚性兑付？白话来说就是包底，企业发行债券、个人向亲友借贷，债主都要承担当事人跑路的风险，一旦承诺刚性兑付，则表示公司无论如何都将支付到底，加上高出定存利率一大截的报酬，自然极具吸引力。当企业债、地方融资平台陆续传出倒债事件，显示银根收紧的压力极大，P2P这一条“定海神针”给政府强制去除，集资再也不能保证收益，巨大的倒债风险立刻暴露出来，资金接二连三抽腿，现金流断裂亦不足为奇。

或有人反驳，庞氏骗局皆以高得不合理的“报酬率”做号召，一般P2P平台报酬率仅在10％上下，何以见得必为骗局？持此论者，可能对P2P真正营运流程毫无概念，只要略加推敲，便知道P2P命运只能是无可避免的爆破。

前瑞银证券中国区股票研究主管、中国支付通董事长张化桥，以他近年全力投身小额贷款业的经验，详细拆解了P2P平台营运负担；张化桥在著作中提到，他曾与业界一家中型P2P执行长晤谈，后者形容他将离职的公司“是个巨大黑洞”，其2016年成本结构大致如下：

付给借款人的报酬约11%，平台风险储备金须准备约8%，日常营运和行销开支约6%至8%，零售端费用支出约11%至14%；简单计算便知，此类平台想继续营运下去，除了要维持极佳效率，贷款回收的报酬率至少要达到36%，否则就是走向无止境的亏损、直至破产倒下为止。

报酬率36%是个什么概念？中国五年期定存利率是4.75％，中国知名价值型投资人但斌的深圳“东方港湾”私募基金，近十余年的年复合报酬率（CAGR）约为24%，股神巴菲特生涯年复合报酬率略高于2成，就连囊括手机业8成利润的苹果，今年来股价涨幅最高也只有3成左右；投资证券和放贷都有风险，在景气日益趋缓的中国，将钱交给事前缺乏充分征信、风险控管机制又多为虚设的P2P平台放贷，“韭菜”们到底凭什么底气，如此笃定自己的收益率应该比股神高一大截？尤有甚者，既然参与者称为“投资人”，可见资金用途根本不是存款，爆雷后又凭何理据要求国家善后？

过往笔者单纯认为，民众不改贪图高利心态，是P2P兴盛多年主因；既然名目不是储蓄，身份不是存户，那么掏钱出来就代表个人愿意承受一切风险，不该上街闹事、哭喊政府负责。但见证过朋友圈分享的一次次爆雷事件与受害人维权诉求，笔者亦渐渐感觉到，民众并非浑然不知高收益率背后风险，执意真金白银前进P2P，实有不得不然的苦衷在内。

所谓苦衷，指的是长期投资标的严重缺乏。在房价、物价高涨下，民众想要让资产增值、打败通膨，就必须把闲置资金投向有成长空间的标的，但就像笔者朋友所言，房子买不起，股票不敢买，靠银行存款根本无法达到中长期的理财目标，于是我们见到许多受害者的证词，都是将预定用来买房、成家的资金转进P2P，希望赚取一定的利润。

同时，政府在整件风波中，角色也倍受民众诟病。就消极面而言，当平台倒闭，事件性质便转为刑案，理应由地方政府下辖各相关机构、会同公安刑侦进行善后与搜证调查，但这显然只是天真的想像。

允许P2P夹缝求生，其实是中国政府变相帮金融业挡下经营风险、提振获利，进而确保股市与地下金融业之间防火墙不致穿孔的有效措施，惠而不费。

受害者见到是何场景？微信朋友圈流传一则长文，作者感慨道，他的家乡也发生了P2P爆雷事件，当天家人来到市府讨说法，广场上请愿群众早已黑压压跪了一地，好不容易等各机关代表全数到齐，善后会议上，却是人人避之唯恐不及，宛如电影场景；业务与P2P最相关的银监局率先表态，“只管正规银行，非此者实在鞭长莫及”，金融办人员也说，他们管辖的是实体企业与金融业往来业务，工业和信息化局澄清，只有租赁公司和担保公司才归本局管，最后开口的工商局则慢条斯理地说，该局只负责查核登记营业项目和申请是否符合，文件齐备就能办理营业执照，其余不在业务范围之内。

对诈欺案依法调查、求偿，只是公部门的基本义务，但在一系列事件中，投资人尚欠缺起码的公道；就积极面而言，政策往往付之阙如，不难理解民众为何如此愤怒，进而还能推敲出，中国政府对P2P这个地下产业，似乎有着难以言明的暧昧需要。

的确，中国银保监会主席郭树清曾大力警告群众，P2P背后隐含高风险，他说，“收益率超过6％的产品就该打上问号，超过8％的很危险，投资收益率超10%的产品，就要有损失全部本金的心理准备”郭树清这番话，将相关风险诠释得极为到位，可惜他直至今年6月中才开口，警告来得太晚，无声雪崩已经开始了。以笔者个人观察，近年来中国政府对于投资人的风险教育，实际作为严重不足，这种政策缺位，是当局无可推卸的责任。

一位信评机构高层表示，展望未来，中国政府势必仍得让P2P存在、而且他断言，P2P将继续在中国金融业扮演重要的一分子。

他解释，在中国14亿群众里，当前还有好几亿人受限于信用纪录不足、工作属性鲜少移动，无法匹配银行风险控制条件的要求，因此长期无法得到急需的金融服务；政府动用公权力、强要金融业者接手这群顾客当然是种办法，但这群“白条大军”需求与中产阶级大相迳庭，他们的特色是贷款金额小（例如不到1万元）、使用周期短、收支不稳定，因此被迫只能使用现金。将这些顾客分派给银行，除了效率上缓不济急，银行坏帐率急升也是可想而知的后果，且法务及营运成本势必跟着暴增，导致获利探底，已经贴近帐面价值的银行股，股价只会更低。他预料，只要政府略加比以往严格的监管，P2P便会稍加体制化，届时仍将继续被投资人、借款人双方大量利用。

换言之，允许P2P夹缝求生，其实是中国政府变相帮金融业挡下经营风险、提振获利，进而确保股市与地下金融业之间防火墙不致穿孔的有效措施，惠而不费。中国政府身兼裁判（资本市场运营者）与球员（金融业大股东），优先替自身控股利益着想、只眼睁只眼闭，坐视P2P“天生天养”是完全有可能。惟当中国政府继续漠视民众对资产成长的渴求，继续对民众荒腔走板的风险/报酬概念视若无睹，P2P悲剧绝不会划下句点，民意的愤怒成份自将水涨船高。