德意志银行会步雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)后尘吗？最近几周，这个修辞性质的类比正变为投资者切切实实的担忧。暴泻的股价、争相撤资的对冲基金、每况愈下的盈利状况、数十万亿美元计的衍生品杠杆、拒绝援手的央行，剧情与8年前雷曼兄弟破产时如此雷同。
尽管德国商界决定在必要时购买德意志银行股票，德国政府也松动了“按兵不动”的立场，甚至传言美国司法部可能会给天价和解金打个折扣，从而缓解德银负担，但在谈判取得实质结果之前，危机并没有安然度过的迹象。
巧合的是，点燃这枚隐形炸弹的导火线，也与上一轮金融危机密不可分。2016年9月15日，美国司法部向德意志银行提出140亿美元和解金建议，用于处理2008年金融危机前不当销售住房抵押贷款证券（MBS）等衍生品的民事诉讼。正是这140亿美元罚款，集中释放了市场的焦虑情绪。
德意志银行的资本状况有多糟？
如果说有哪间欧洲银行“大到不能倒”（too big to fail），德意志银行可能位列榜首。成立于1870年的德意志银行，占据欧洲第一大行地位多年，也是德国最具跨国影响力的金融机构。
然而，国际货币基金组织（IMF）今年6月发布的《金融系统稳定性评估》显示，在24间拥有全球系统重要性（G-SIBs）的银行中，德意志银行被评估为“系统性风险最重要的净贡献者”。
杠杆高企、罚单不断、盈利下滑、市值锐减，老牌金融巨头如今一身顽疾，几乎经不起更多动荡。而一旦德意志银行出现问题，全球金融体系都将受到波及。
早在2013年底，德意志银行的金融衍生品规模就已达到54万亿欧元；透过近两年的改革，目前规模已缩减为46万亿欧元，但依然是德国 GDP 的11倍之多。触发2008年金融危机的雷曼兄弟公司，当年的衍生品投资组合规模也只是35万亿美元。
由于涉嫌操纵伦敦同业拆借利率（Libor），2015年4月德意志银行就曾被美国与英国联合罚款25亿美元。今年10月1日，米兰检察官认定德意志银行及其6名高管参与西亚那银行（Banca Monte dei Paschi）的账户造假，用于掩藏数十亿美元的衍生品亏损。这也意味着，德意志银行还可能面临来自意大利的新罚单。
德意志银行的盈利表现同样堪忧，2015年第三季度出现了62亿欧元的巨额账面亏损，2016年第一季度的净利润锐减60％到2.14亿欧元；2016年第二季度净利润更只有1800万欧元，同比暴跌98％。
随时可能爆发危机的衍生品杠杆、接踵而至的罚单、盈利数字每况愈下，令市场对德意志银行格外敏感，今年内银行股价已下跌逾50%，目前市值仅有180亿欧元。若仅以市值排名，资产规模1.8万亿美元的德意志银行，在全球银行中只能排在78位。
监管部门的评估或许更能说明问题。今年6月美联储发布的报告显示，对33间银行的资本状况进行检查后，只有3间银行未通过压力测试，其中一间便是德意志银行。
国际评级机构和投资者早已有所行动。去年6月和12月，标准普尔（Standard & Poor’s）和惠誉（Fitch）曾相继下调德银评级；今年内穆迪（Moody’s）亦两度下调德银评级，其中高级无担保债券评级为Baa2，仅比垃圾级高出两级。今年8月，道琼斯欧盟STOXX 50指数（STOXX 50 index）还将德意志银行从指数中剔除。早在英国脱欧公投前，曾狙击英镑、在亚洲金融危机中做空东南亚和香港的金融大鳄索罗斯（George Soros）就已斥资1亿欧元做空德银，购得相当于0.51%德银股份的空头头寸。
空头头寸（bear covering/Short Position）
德银危机如何步步升级？
如果说美国司法部开出140亿美元的天价和解金，还只是让市场对和欧洲金融业复苏的前景产生担忧；此前德国政府与德意志银行相继否认政府救援的可能性，无疑是一记重击。
9月26日明确否认求援和增资计划后，德意志银行股价暴跌7.54%、突破最低历史记录，也成为投资者争相做空的目标：当天金融板块 SPDR ETF的做空指标标升至4.5%，创7个月来新高。
令局面进一步失控的，却是9月29日彭博社逾10间对冲基金转移德银衍生品头寸的报道。尽管德意志银行的衍生品结算客户超过200个，目前大多按兵不动，但撤资迹象一旦出现，恐慌蔓延、流动性资金大规模逃离、德银陷入彻底被动的局面，似乎近在咫尺。
德意志银行首席执行官John Cryan 不得不在当天紧急发表公开信，安抚焦虑的员工和顾客。Cryan 表示，德意志银行正成为“大幅投机”的新目标，但银行目前的资金状况是过去20年来最坚实的。根据 Cryan 的说法，德意志银行目前拥有2150亿欧元的储备金，过去6个月盈利10亿欧元。
然而，公开信的效果似乎适得其反。Cryan 表态不久，德意志银行在法兰克福交易所的股价一度下跌9.1%，5年期CDS（信用违约互换）亦上涨42个点。
金融博客网站 Zerohedge 还指出，由于担心被德银危机波及，近期欧洲已出现美元荒，不仅反映兑换美元意愿的欧元兑美元基准利率互换曲线（EUR-USD basis swap curve）崩溃，各大欧洲银行更透过欧洲央行的7天美元借贷便利（ECB 7-day USD Lending facility）增持了近2000%的美元储备。
不过，德意志银行真的成为“雷曼”，后果不可想像，德国商界不得不正视。除了跨国汽车巨头戴姆勒（Daimler）、德国第二大电力供应商莱茵集团（RWE）、电子产品巨头西门子乃至德银竞争对手摩根大通的掌门人表态支持德银，《德国商报》（Handelsblatt）引述的消息还显示，几间最重要的德企决定，一旦德银出现问题，将注资数十亿欧元购买德银股票。
德意志银行采取了哪些自救措施？
危机面前德银并非全无作为。事实上，如果不是美国司法部的罚单规模出人意料，德银的财务状况或许正在稳步改善。
为了解决潜在问题，2015年4月，德银曾推出“2020战略”（Strategy 2020），计划在2020年实现每年节省35亿欧元、一级资本充足率高于12.5%等目标。根据改革内容，德银将缩减投行业务杠杆程度、减少金融交易，拆分旗下德国邮政银行，加速业务数字化，精简分支机构数量。
2015年7月，德银更聘请曾预言2008金融危机的前淡马锡欧洲总裁 John Cryan 担任联席 CEO，开启了大刀阔斧的改革。
但改革措施并未改善德意志银行的财务状况。除了2015财年67亿欧元的巨亏，2016年第一、第二季度，德意志银行的净利润分别同比锐减60％和98%，仅有2.14亿欧元和1800万欧元。
不过，仔细检查会发现，德意志银行2015年第三季度的62亿欧元“亏损”，是由于减记了58亿欧元的商誉和无形资产、并增加了12亿欧元的法律储备。2016年第一季度德银虽然净利润锐减，却高于亏损4.84亿欧元的市场预期；第二季度的亏损，则与正进行的重组有关。德银首席风险官Stuart Lewis 还在近期表示，46万亿欧元的衍生品敞口只是名义上的，德银实际的衍生品净敞口只有410亿欧元，也正在努力降低业务复杂程度。
然而，修复的速度能否追上崩溃的速度，或许才是问题的关键。正如大西洋证券分析师 Chris Wheeler 所说，不少人的想法是：“德意志银行还不错，但它也有可能存在风险。既然这样，为什么还要把我的钱留在这里？”
为什么德国政府按兵不动？
德意志银行对德国的重要性不言而喻，然而在救援问题上，德国政府初期却选择按兵不动，与四处求援的意大利政府形成巨大反差。
根据2014年欧盟通过的《欧洲银行复苏与处置指令》（EU Bank Recovery and Resolution Directive,BRRD），政府的救援资金注入前，受困银行的股东和债权人需要首先承担前8％的损失。为缓解意大利银行业坏账危机，英国脱欧公投后，意大利政府曾寻求欧盟批准，向受困银行注入400亿欧元，但这一要求被欧盟驳回。德国总理默克尔（Angela Merkel）当时坚持，意大利应严格遵照 BRRD 规定，由股东和债权人承担银行前8%的损失。
《南德意志报》（Sueddeutsche
Zeitung）在社论中指出，“从外交政策的角度，她（默克尔）无力负担这一做法（指国家援助），因为德国在意大利银行救助的问题上采取了非常强硬的底线。”
在德国内部，随著德国右翼民粹主义政党 AfD 的崛起和2017年大选的逼近，可能落人话柄、失去选民支持的国家救援计划，同样很难在默克尔政府的考虑范围内。此外，不少德国政要本就对德银离谱的衍生品杠杆感到不满。
另一个可能的因素是，正因为德意志银行大到不能倒，美国司法部未必真的敢以140亿美元的和解金要求逼垮这间老牌金融巨头，势必在额度或执行方式上有所让步，因此德国政府也不计划率先妥协。
事实上，态度坚决的德国政府似乎正出现松动。路透社引述的消息指出，德国政府已与美国监管部门展开“所有级别的接触”。匿名官员在形容德银不可能倒闭时说到，“每个人都知道这间银行的分量。”
美国与欧盟对峙，筹码却是德意志银行？
美国司法部的调查并非只针对德意志银行，一长串巨额罚单中，140亿美元似乎不算惊人。但对正处于多事之秋的德意志银行而言，这几乎是压垮骆驼的最后一根稻草。和解金开出的时机、额度，也格外耐人寻味。
就在8月30日，欧盟委员会对苹果公司开出了补缴130亿欧元（约145.2亿美元）的天价税收罚单。这意味著全球盈利能力最强的苹果公司本年度收入将会锐减，也会进而抵消苹果在美国所缴纳的税款；欧盟推翻爱尔兰给予的税收优惠政策甚至翻旧账的做法，更引起投资者和美国政府的不安。裁决结果出炉前后，美国政府曾与欧盟进行多轮交锋。
8月24日，美国财政部发布白皮书，形容欧盟委员会的做法将令其成为“超国家的税收机构”，而要求美国公司补税“将树立一个非常糟糕的先例”，其他国家可能效法欧盟，要求更多公司补交惩罚性税款。美国财政部甚至强硬表态：如果欧盟继续针对美国跨国公司，美国将采取报复措施。调查结果公布后，美国财政部发言人更警告，欧盟委员会的“不公平”决定可能产生更广泛的影响，并特别提及可能损害“美国和欧盟之间的经济伙伴精神”。
从和解金规模和公布时间（仅相隔2周）来看，美国报复措施的承受者，似乎正是德银 。
摩根大通分析师 Kian Abouhossein 此前在研报中指出，40亿美元的和解费用足以使德银的资本头寸面临问题；德银截至6月30日的财报显示，银行预留的司法诉讼赔偿储备金为55亿欧元（约62亿美元）。140亿美元的和解金规模，显然远超市场和德银的预期。
德国国会经济委员会主席 Peter Ramsauer 索性将美国司法部的和解金提议形容为“勒索式的”，并称这一做法“有经济战的特征”（has the characteristics of an economic war）。欧盟议员 Markus Ferber 更明确指出，这是针对欧盟向苹果开出130亿美元补缴税单的“以牙还牙的回应”（tit for tat response）。
除了苹果公司，跨大西洋贸易与投资伙伴协议（TTIP）陷入僵局，同样令美国与欧盟的贸易关系处于微妙状态。TTIP 涉及食品安全、环境监管、银行管制在内的贸易壁垒，覆盖8亿人口。尽管已历14轮谈判，但由于磋商过程不透明，加上环保组织和贸易团体认为条款有利于美国公司规避欧盟在健康、安全和环境保护方面的监管，一直以来争议不断。截至2016年10月2日，已有近350万欧洲人网络联署反对 TTIP。
欧盟内部对 TTIP 的态度颇为分化，其中英国与德国分别是最有力的支持者与反对者。只是，随著英国脱欧公投，欧盟内部推动 TTIP 谈判的势力已大幅削弱。
反观德国，经济部长兼副总理加布里尔（Sigmar
Gabriel）直言，TTIP谈判本质上已经失败。如果美国坚持目前的协议形式，德国不会接受相关条款。
民主党总统候选人希拉里（Hillary Clinton）和共和党总统候选人特朗普（Donald Trump）均对 TTIP 持反对态度，奥巴马政府若想在任期内推动 TTIP 出现实质进展，扭转德国的态度便成为关键。德意志银行的和解金问题，无疑是美国政府颇具分量的谈判筹码。
然而，一旦德银危机引爆全球的恐慌情绪，引火烧身的监管者还有能力掌控局面吗？政治博弈中打开的潘多拉之盒，还能再关上吗？
德银危机的背后，是欧洲银行业的困局
德意志银行的风吹草动均令市场如坐跷跷板。除了因为德银本身的规模和影响力，也与欧洲银行业的现状密不可分：坏账高企、监管风险、脱欧余波、大幅裁员一样不落，负利率下改善局面遥遥无期。
道琼斯欧洲 STOXX 600指数（Stoxx 600）今年内累计下滑11%，正逼近史上最低值；38间机构组成的彭博欧洲银行和金融服务指数（Bloomberg Europe Banks and Financial Services Index）也在今年内下滑24%。
除了德意志银行的衍生品风险，近期备受市场瞩目的，还有意大利银行业的坏账危机。意大利央行今年4月的数据显示，意大利银行业的不良贷款额高达3600亿欧元，相当于意大利国内生产总值（GDP）的四分之一。德意志银行首席经济学家 David Folkerts-Landau 今年7月曾指出，欧盟需要1500亿欧元协助受困银行重组，特别是处于危机中的意大利银行，“否则将有事故发生”。
德意志银行并非个案，美国司法部仍在调查巴克莱银行、瑞士信贷等欧洲银行在金融危机中扮演的角色。随着调查逐步结束、和解金额度陆续公布，盈利状况乃至流动性受影响的欧洲机构或许还会增加。
彭博社引述三名不具名高官，英国脱欧谈判中，金融机构不会获得任何优先权，英国政府考虑“硬脱欧”的预期正不断升温（硬脱欧指英国彻底脱离欧盟单一市场、关税同盟，全面控制本国的移民政策）。如果消息证实，便意味着伦敦的金融中心地位乃至欧洲的金融秩序可能受到撼动。
雪上加霜的是，欧洲央行今年3月宣布了加大货币刺激幅度、下调三大利率的宽松措施。负利率不仅压缩了银行业的利润空间，也极大影响经济信心、进一步恶化局面。目前的机制下，欧洲银行的存款利率为-0.4%，主要再融资利率为零，只有隔夜借贷利率还维持着0.25%的利率。 德意志银行 首席执行官 John Cryan 今年8月曾抨击，负利率政策与刺激经济增长、提升银行安全性的目标背道而驰，甚至可能导致“毁灭性后果”。
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