美國兩大評級機構──穆迪（Moody’s）及標普（Standard and Poor’s），先後將香港的評級展望由「穩定」（stable）降至「負面」（negative），暗示香港極高的信貸評級未必能夠保住 。
中港經濟風險連帶
標普肯定香港的龐大儲備和穩健財政，亦認為聯繫匯率制度運作正常，政治亂局也未至影響經濟。標普下調評級展望，暫時只有一個理由：中港兩地金融市場的經濟活動關係太密切，對中國悲觀，同時要看低香港一線。除非香港行之有效的制度（經濟、法治等）能夠「強化獨立性」（ strengthening independence），否則香港的評級就要跟隨中國下降。穆迪早前看淡香港，理由幾乎一樣。兩個機構的決定，都證明了「中國好，香港好」，但反之亦然。
想深一層，若果香港的制度跟中國愈來愈相似，兩地關係愈來愈緊密，根據標普的看法，香港政府的信貸評級就不只跟隨中國一同升降，而是要與中國看齊（現時穆迪評級：香港Aa1，中國Aa3，低兩級；標普：香港AAA，中國AA-，也是低兩級）。
中國經濟展望悲觀
標普看淡中國，相信未來五年的經濟轉型難有明顯進展。標普預測中國4年後（2019年）的經濟增長，將下降至6%，同時中國將加速信貸供應以催谷投資。報告中最嚇人的數字，是中國負債／本地生產總值比率（debt/GDP ratio）將由過去平均不夠20% ，到2015年開始暴升至45%，並持續至2019年。
負債上升，是為了保持投資佔中國本地生產總值的四成。根據標普分析，中國經濟增長減慢，政府於是以投資催谷經濟，但在增長慢的情況下，唯有增加負債才可維持投資。如此情況下，中國經濟抵禦各種衝擊的能力下降，令可行的政策選擇愈來愈少，經濟增長隨時跌得更急，陷入危機的風險上升。若中國信貸增長趨勢一如所料，標普將最快於今年正式調低中國的信貸評級。
中國債務問題嚴重的論調由來已久（雖然如何量度是大難題），兩大評級機構的觀點其實沒有新意，市場早已消化這類負面消息，因此金融市場對中港兩地的評級展望下調，未有明顯反應。
雖然新意欠奉，但標普和穆迪畢竟是有影響力的機構，而調低展望多半是正式調低信貸評級的預告。他日信貸評級正式下降，會對香港有什麼實質影響？
評級影響經濟表現
評級影響經濟表現，經濟表現影響評級，兩者的關係不容易搞清楚，這是經常令經濟學者苦惱的實證問題。最近一項經濟學研究，巧妙地避開了這個難處。該研究利用的是大部分評級機構的慣例：一地的企業債券評級，不能高於其政府的主權債評級。於是，當主權債的評級下調，這些跟國家同級的企業便自動跟隨降級，而評級跟主權債差一截的企業，反而在評級上受損較微。比較兩種企業事後的表現，便可看出評級下降對企業經營的實質影響。
研究發現，受影響企業的投資短期內下降近9%，比不受直接影響的企業明顯跌得多。何解投資下降？因為借貸成本上升了。受影響企業債券的息率，半年後平均大升60點子，而利息的負擔加重了，企業被迫減少發債，轉移到股票市場集資。
主權債評級下降，跟其同級的企業投資下降、舉債變得困難，而私人投資的打擊會擴散到宏觀經濟去，進一步影響政府的穩定。
香港評級下降的衝擊
若香港的信貸評級下降，對並無負債的香港政府直接影響有限。真正將承受額外打擊的，將是有香港政府支持，評級一向極高的各公私營機構（如機場管理局、醫院管理局等），以及少數財力雄厚，亦有接近政府評級的上市公司（如中國移動香港）。當中國和香港評級下降後，這些機構的借貸成本上升，將影響基建的成本效益，降低如機場第三條跑道等大型工程的吸引力。
香港跟隨中國評級展望下調既有宏觀後果，亦有個人啟示。中港兩地交流頻密，港人的生活水平愈來愈跟中國的經濟興衰有關：持有中資成分的股票或人民幣，從事旅遊零售業，向中國客銷售金融保險產品，以至在中資機構工作。
從分散風險的角度看，中港兩地將所有資產放在同一條船，並不明智。中港融合有其利有其害，香港人是否應該將眼光放遠一點，拋開本地偏見（home bias，亦即投資者偏向持有本地資產的現象），尋找跟中國相關系數最小的投資機會（如跟內地經濟表現關係較弱的歐美股票）？
（曾國平 ，美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授，香港亞太研究所經濟研究中心成員）
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