過去兩年，歐元區、瑞士、瑞典、丹麥、日本先後推行和加強負利率政策，引起學界內外的熱烈討論。負利率涉及的經濟學理論，不容易講得明白，加上利率由正轉負，彷彿違反常理，於是政策引起不少誤解。我打算透過解答三個問題，將負利率背後的經濟學概念解釋清楚，探討這個「非正常」政策的前因後果。

一、教科書教錯了什麼？

經濟不景氣，央行打算以擴張貨幣政策刺激經濟，加速貨幣供應壓低利率；利率下降，借貸容易，消費「疏爽」（豁達爽快），增加生產促進就業。不過，當利率下跌至零的時候，現金跟債券無異，市民只會持有現金，「印幾多揸幾多」（銀行印多少紙幣，市民就持有多少紙幣），貨幣政策失去功效；這就是流動性陷阱（liquidity trap）。這種說法假設有零息下限（zero interest lower bound），減息終有盡頭，到了零，央行就要止步。

這個教科書的答案，大概是對的。只說「大概」，是因為理論跟現實有兩個重要的差異：