中国大陆金融监管机构“一行三会”（中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会，以及中国保险监督管理委员会）是否合并的话题，近日成为金融行业的聚焦所在。与此同时，以“宝能系”旗下“前海人寿”、恒大旗下“恒大人寿”被保险监督管理委员会（中保监）调查，以及宝能姚振华被禁入保险行业十年为标志，政府对相关行业的监管日趋严格。1月19日，沪深两市总成交额更是自开启“熔断机制”以来，首次跌破3000亿人民币，且逆回购利率持续高企，大盘缺乏反弹基础。新年后虽曾一度放量回升，但随后又缩量回调，呈现震荡态势，前景未明。
在资本监管收紧，市场阴晴不定的背景下，“养老金入市”成为为数不多的资本热点。据多家权威机构与媒体分析显示，目前，首批规模在百亿左右的基本养老金权益类组合已经启动了入市工作，这标志着作为中国社保“第一支柱”的基本养老保险基金，已正式“落地”。
事实上，从2016年11月到今年2月中旬，短短三个半月，前财政部长楼继伟就任社保基金理事长，基本养老保险投资管理机构推出，社保基金再开户，广西签署《基本养老保险基金委托投资合同》，第一次养老金管理组合招标……沿着这条路径，“养老金入市”已迅速落地，第二轮招标也已开始。
基于养老金有“保值增值”的确定性诉求，外界对于其提振市场信心颇为看好，这一消息也成为2017年中国A股市场的“最大利好”。可事实是否真的如此？
新股过热，延误战机
消息于市场的影响几何，关键要看时机。同一条消息，在不同时间点，对市场的影响可能截然不同的。同理，理解“养老金入市”，要看其推出的时机。在上一篇发表在端传媒的文章中，我指出“养老金入市”已大致准备就绪，大约在年底前完成；而实际的入市，比预期推迟了两个多月，这和被延误的市场时机密不可分。
我们先来看监管层对于A股市场的预期，证监会主席刘士余认为：A股市场应该是“慢牛”，即“蓝筹股启动牛市，然后是成长股依据自身的题材轮番走高”。
换句话说，“蓝筹股控盘”，即用绩优且现金流稳定充足的股票，保证综合指数稳定；“成长股炒热题材”，即以健康经营且具备行业潜力的股票为资本热点题材，此乃“慢牛”的两个核心要点，缺一不可。
了解这一点，我们就可以明白“养老金入市”为何推迟。这与2016年中，市场出现的最大不稳定因素“险资”（保险资金）相关。按照政府思路，在经过2015年IPO（首次公开募股）停发后，新股不断增发，题材版块轮番炒热，将有助于市场健康发展。可问题在于，如果缺乏蓝筹股通过充足资本流动，实现有效护盘，非理性的投资行为将引发新的市场泡沫，“慢牛”成“疯牛”，不符合监管预期。也因此，市场普遍预测，“养老金入市”会在去年年中开启，这一节点上，新股热度经过上半年后已经退潮，资金抄底进入正当其时。
可后来，市场发展超出很多人的预期，由于急于解决IPO“堰塞湖”问题，新股频发，许多次新股更是被不断炒热，2016年一年，有12家次新股相对发行价涨幅超过了1000%。这时候，养老金若从高位入市，控盘能力削弱，无法保证稳定高收益率，且管理费用较高，“变成”香港强积金模式的可能性，将会大大提升。而此时在蓝筹股上，阻碍“养老金入市”的，就是刘士余抨击资产管理人变成了“扰乱市场的妖精们”。其批判对象，正是险资。
打压保险企业，机遇再现
近年来，随着市场放开，许多新型险企抓住机遇，通过资金成本较高的负债端获取保费收入，进入资金成本较低的投资端赚取高额利润，再反哺负债，取得了飞速发展。
险资偏重于蓝筹股，尤其强调“举牌”这一手法。“举牌”即从二级市场购入5%以上比例的股票，因根据规定，作为举牌方，能获得董事会提名资格，获得董事会席位之后，就能够将所持股权以权益法入帐，而后股价波动，不会体现在财务报表上。由此，投资方等同于获得一笔稳定收益。保险企业在2012年之后位于中国“偿二代”保险监管体系下，对偿付能力和业绩表现有严格要求，因此“举牌”手法极具吸引力。
其中一例是安邦“举牌”中建，“举牌”之后，中建曾冲到最高11.45元的高位。
可是，市场的饼就这么大，新兴险资无论如何“为国护盘”，总归属于企业行为；而有人要控盘，有人就得出局。加上前海、恒大的投资行为确实过激，处罚在所难免。此时，保监会抛出对前海、恒大的顶格处罚，也就在意料之中。
回头再看，2016年12月上半月，可以说是未来两年最为关键的节点。12月3日，刘士余抛出“小妖精说”；同日，保监会副主席陈文辉罕见地评论“险资绕过监管套利是犯罪”；12月5日，前海人寿被罚； 12月9日，恒大人寿委托股票投资被暂停；12月13日，保监会专题会议，主席项俊波强调“保险也性保”。随后，A股市场开始趋冷，创业板领跌，大盘普降，交易量下跌，抄底时机才开始若隐若现。
结构震荡，价值回归
再看现在，新股发行“堰塞湖”仍十分严峻，前期过热的次新股题材和创业板，至今仍有足够下跌空间；而蓝筹股经12月后，普遍趋稳；养老金选择这一时机入市，也就不出意料之外。
考虑到“养老金”的特殊性，在入市的初期相对保守，规模有限，对于刺激股市意义可能暂时不大。至于未来，市场是“慢牛”还是“疯牛”，关键在于养老金的控盘能力，是否能成为“利好”，其实仍有极大变数。
（杨松林，多伦多大学研究助理，个人言论与所供职公司无关）
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