自2008年金融海啸爆发后，联邦储备局不但将联邦基金利率下调至接近零水平（0%－0.25%），而且更采用量化宽松政策（简称“量宽”），一个非常规货币政策工具，来刺激美国经济。经过长达6年的调整期，美国经济终于出现稳定的复甦苗头，例如在金融海啸爆发后，曾一度高见10%的失业率已辗转回落至今年8月的5.1%。此外，美国的经济动力也相当不俗，上月27日经济分析局（Bureau of Economic Analysis）公布今年第二季美国经济增长为3.7%，较其初值2.3%和今年第一季的0.6%高得多，反映美国经济正保持健康增长。
然而，世界上是没有免费午餐的。联储局落重药救经济却为环球经济制造不少严重的后遗症，例如量宽为金融市注入大量流动性。而两个大经济体，包括欧元区和日本，为了挽救长期低迷的经济，也仿效美国分别推出量宽，这无疑令金融市场火上加油，原因是当太多资金追逐有限资产时，资产泡沫便会非常容易形成。在大量流动性充斥金融市场的情况下，全球主要股市，包括美国、德国和英国，纷纷创下新高。即使长期呆滞的日本股市也曾一度回升至1996年12月后的水平，反映宽量确实有推高资产价格的能力。
由于几个主要经济大国将利率降至极低水平，加上大量热钱流入亚太区，不少区内国家的资产市场例如房地产市场迅速升温，最后形成庞大泡沫，现时香港的楼市便是一个经典例子了。
诚然，快乐的时光始终有一天会完结，投资者在上年年中期间开始忧虑联储局将会启动美国的加息周期。加上中国经济明显放缓和美国的原油产量不断上升，驱使原油价格展开一个强大跌浪。从图一，读者可以清楚看见原油价格由上年7月超过100美元的高位曾急挫至上月的低位37.73美元，跌幅之大，今人震惊。
更最糟糕的是，日圆和欧元于过去两三年出现颇大幅度的贬值，令不少国家均要将本国的货币汇价贬值以保持出口竞争力，这便是近期热烈讨论的“货币战”了。
在今年8月11至13日，中国人民银行将人民币兑美元的中间价贬值约4%，引起全球哗然，特别是在1997年至98年受到亚洲金融风暴重创的国家的货币竟然在人民银行公布下调人民币中间价后便即时贬值。这种外汇市场反应让不少投资者忧虑另一次亚洲金融风暴可能在酝酿中。为了避险，投资者抛售股票，令环球股市出现一次近年难得一见的股灾。而港股也在人行将人民币贬值后急挫，在其后短短11个交易日（8月11日至25），恒指曾急跌接近3700点，跌幅约15%。
究竟亚洲金融风暴会否重演？笔者不是先知，未能给大家一个答案。诚然，大部分亚洲国家的货币汇价于过去一年的确已贬值不少，导致环球的经济形势变得十分复杂。另外，联储局会否在未来几个月启动加息周期和中央政府在处理内地经济和社会问题的策略均会触动投资者的神经。现在投资市场充满不明朗因素，每一个突变随时成为另一场金融风暴的引爆点。
现时亚洲国家的货币贬值潮与1997年至98年时是有些相似，但这个贬值潮会否演变为货币危机（currency crisis），然后再恶化至一个全面爆发的金融风暴？这一切视乎亚洲国家有否汲取上次亚洲金融危机的教训了。
亚洲新兴国家变得聪明了
犹幸，经过1997年至98年亚洲金融风暴，亚洲各国确实增加了危机感。为了防止“悲剧”再次发生，各国政府均在金融制度和银行监管两方面做了不少改革。最重要的是一些国家例如泰国和印尼分别放弃采用固定汇率或管理浮动汇率等较僵化制度，转而实施浮动汇率制度，接受以外部价格（即是汇价）的调整来减低内部经济面对的调整压力。这种改变反而令货币的汇价在绝大部时间内不会出现闪电式的贬值狂潮。
除了汇率制度的改变，亚洲国家均在金融制度和银行监管两方面做了不少改革，以防御金融机构资产质素出现迅速恶化的情况。另外，国家和企业在举债时不再集中发行外币债务工具。其目的是预防一旦外币大幅升值，国家和企业的财务状况也不会受到难以承受的冲击。最后，亚洲国家的外汇储备（foreign reserves）在过去十多年更出现明显的增长。以中国和韩国为例，其外汇储备分别为36513亿美元和3708亿美元（今年7月数字）。假若现时这两个国家出现货币危机，他们是有颇强的力量干预外汇市场，以防止货币疯狂贬值。
国际货币基金组织（International Monetary Fund）于上月公布一份名为《2015年溢满效应报告》（2015 Spillover Report）。这份报告指出现时亚洲区内新兴国家的“净外汇债务资产头寸”（Net FX Debt Asset（NFDA）Position）远较1990年代中期好。所谓NFDA是外汇债务资产（ FX Debt Assets）和外汇储备（Foreign Reserves）的总和，再减去外汇债券负债（FX Debt Liabilities）。NFDA 是一个重要指标，用以量度国家货币贬值对国家的“净国际投资头寸”的影响。例如当外汇债务资产和外汇储备的总和大过外汇债务负债时，即使国家的货币汇价明显眨值（即是外币汇价升值）反而有利本国的“净国际投资头寸”。
从图二，读者不难发现中国、泰国、马来西亚、菲律宾和印尼的NFDA（占国家GDP的百分比）均高于1995年中的水平。除了印尼的NFDA仍是处于轻微负值之外，其他四个亚洲国家均处于正数水平，显示即使近年美元汇价大幅升值也不会大为大部分的亚洲国家的财务稳定性构成威胁。这正好说明经过1997年至98年亚洲金融风暴的痛苦经验，亚洲新兴国家明显变得聪明了。
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