一、萬眾期待的電影《星球大戰：原力覺醒》（Star Wars: The Force Awakens） 第七集將會在四日後，即17號星期四在香港開畫。還記得在1977年，當我還是「豆釘」（小孩）的時候，《星球大戰》最吸引我的地方便是那些激光劍（Light-sabre） 的揮動，以及往後兩集主角之一的天行者（ Luke Skywalker）和黑武士（Darth Vader）的對打場面。差不多40年後，經過了兩代人，《星球大戰》有不少經典場面，從商業角度上，這個強力品牌絕對成功。當中的角色不能盡錄，但一句“May the Force be with you”，中文譯作「願原力與你同在」確實是經典。
那麼在投資路上，何謂「原力」（The Force）？如何釋放這些力量？一位投資初哥，開始時是一張「白紙」；或會帶點運氣，但缺乏經驗。多年之後，如果還能在投資市場上「生存」，絕對是經驗之談；運氣也會隨着時間的溜走而最終徹底地消失。就正如《星戰》系列頭三集主角天行者，也要從尤達大師（Yoda）身上學習「原力」的運用，才可以避過走入「黑暗面」（Dark Side）那裏。那麼，什麼是投資上的「黑暗面」？貪婪與恐懼，很多時是敵不過心魔下的副產品。一些人就是因爲走進了黑暗面，結果入了不歸路。
在投資路上，不斷希望資金曲線（equity curve）向上的同時，當中的「情節」令人像進入天堂與地獄一樣循環不停，也會影響個人情緒。心態便是境界；投資路上由一張「白紙」開始，要有謙卑的心，以及堅毅無比的態度向前望，這或者便是投資路上的「原力」吧。
二、本星期五12月18日有所謂的「三巫日」（triple witching），即股票期權、股票期貨及指數期權（或指數期貨）三類別衍生工具合約同一日到期。在年尾收爐的日子，金融市場可變得動盪。交易量降低的日子，贖回基金變現金（share redemption），也會是一撮投資者的做法。從基金經理操作面的角度看，長倉基金需要沽貨應付潛在的贖回需要。在對沖基金的領域，很多長短倉基金也把整體組合縮至兩倍槓桿（2 Times Leverage）或以下。
為交易成本「拆局」
餘下的話題相對技術性，為交易成本「拆局」。如有疑問也歡迎用電郵與我聯絡。成交量低的日子，個別股票或大市波幅可以更大，但大市也可窄幅上落，陷入「食之無味，棄之可惜」的局面。有一位以十多二十球美元「起壇」（註：行內術語，「起壇」即開始業務的意思，一球等同一百萬）的長短倉操盤手，在此叫他Mo。他問我：「錢，主要經紀（prime broker）在『後雷曼』的世界，哪些股票借貸『financing rates』怎樣才算是合理？」我的經驗是：以美元作為單位，我相信如果聯邦基金利率（FED funds rate）加40點子，借貸（debit balance）也算十分有競爭力。如果「易借貨」作沽空的股票，又視乎你可給投行內主要經紀日後多少生意，short sale proceeds可以低至FED rate，你所得到的credit balance可以是FED rate減12.5點子借貨時，須付出的保證金，可以是40點子。
如果你要進入一些需要ID Market（特別許可證）的國家，你又是做synthetic（合成產品），當然，我指的是SWAPS（掉期） 或P-notes，如韓國、台灣長倉或短倉，你的synthetic financing（合成融資）可以做到LIBOR（倫敦同業拆息）加40點子（40 basis points, bps），你的主要經紀也算有「良心」了。直接進入市場，每一間投行也有自己的標準，也有自己DMA（direct market access，直接入市）的定價。基本上，以香港為例，DMA可以是4.5點子、Algo DMA可以低至6點子、program trade可以是8點子、High Touch DMA可以是25點子。
至於亞洲最重要市場，當然還是首選日本，這個“rate”（為交易成本）可算是有競爭力：DMA 2.5點子、Algo DMA 4點子、Program Trade 5點子、High Touch 20點子。如果你是用「大期」作正股對沖，日經大期電子盤可以低至350日圓，交收（clearing）600日圓。香港方面，我相信電子盤（electronic execution）15港元，再加交收費25港元，即40元單邊，已是十分普通（這是half turn）。有一些主要經紀開出來的條件可能對一些新的 “start up” 極之不利，但這也沒有辦法；三年後經歷了波濤洶湧的日子，你操作的對沖基金「生存機會」可能低至50%，主要經紀作操盤人很多時你會對他又愛又恨！我相信，每個操盤人交易時已衡量到不同國家的交易成本，這是他要面對的事情。Happy Trading！
（錢志健是資深對沖基金經理，投資經驗逾20年。曾任全球大型英國倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一間家族資產公司董事局成員，曾撰寫金融著作多本，並於2006年組織哈利車隊 Ride 4 Hope。）
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