对上任刚满半年的工党政府而言，中国超快时尚电商巨头Shein希望在伦敦证券交易所上市的消息恐怕令他们相当为难：一方面，这是一间中国公司，而且还有强迫劳动、环境污染等各方面的疑虑，让他们在伦敦上市必定会招致批评。
而在下议院，商业委员会跨党派的议员更是已经在调查中密切检视Shein的纪录。委员会主席、工党资深议员Liam Byrne已经公开抨击，指一间寻求在伦敦上市的公司竟可以对强迫劳动等问题如此不透明，简直令人感到“惊恐”（horrified）。但另一方面，英国长期面对投资不足的问题，同时，财经界也担忧伦敦证交所失去动能，近年来许多重量级的新公司都并未选择在伦敦上市，对于强调要招商引资的新政府来说，Shein若能加入似乎又不失为一个极佳的兆头。
毕竟，只要看一眼财务资料，就能知道Shein此刻的表现非常优异。2023年，Shein的利润高达20亿美金，远远超过2022年的7亿和2021年的11亿。而在大众媒体上，许多分析和评论更都已经不再讨论诸如H&M、Zara等曾经的竞争对手是否能够绝地反攻，而是已开始对Shein抱持更高的期望，更常讨论这间以衣物为本业的公司是否能够撼动Amazon在整个电商界的霸主地位。正是在这个背景之下，投资市场对Shein抱有相当高的期待，许多商业分析认为，本年度各间公司的首次公开招股（Initial Public Offerings，IPO）当中，Shein相当有机会是金额最高的一家。
不过，历史上充满了太多昙花一现的公司，而太高的期望也经常反而带来各种失准的投资策略。在一片看好之中，Shein的未来发展至少仍有三大风险值得留意。尤其，政策与政治走向的改变，有可能严重冲击Shein的商业模式：举例而言，在二月初，特朗普新政府立刻下令中止Shein所仰赖的关税“漏洞”，让他们的货品也很可能必须开始缴纳关税、而且是特朗普政府对中国颁布的更高额关税，就很可能瓦解Shein透过低运费、低价格获利的策略。未来Shein能否真正成功，能否成功应对这三大风险就是关键所在。
风险1：当税务优惠不再，低价的商业模式能否持续？
价格是第一道风险。在国际贸易中，进口税是一项重要的成本。以Shein的大市场美国为例，Shein卖了那么多衣服，在美国缴了多少进口税呢？这几年来，答案都是0元，但随著特朗普政府二月初颁布的行政命令，事情很有可能即将改观。
按照美国众议院美国与中国共产党战略竞争委员会的调查报告，在2022年，GAP和H&M都缴纳了数亿关税，就连知名婚纱连锁品牌David's Bridal都要缴纳将近两千万美金，但Shein和中国电商平台Temu却一毛钱都没缴。目前，这一切都是合法的，但此一跨党派的委员会之所以在报告里特别提出这点，就是因为许多政治人物已经在提议要修改相关法律，要求Shein也必须缴纳进口税。
过去，Shein之所以不用缴纳进口税，甚至在美中贸易战之下却都能够置身事外，是得利于一条特殊的法规。因为美国和许多国家一样，都有所谓的“小额豁免规则”（de minimis）。毕竟，每天都有很多一般人会进关、出关，也常都会带著一些商品，如果每样都要报关、检查、课税实在并不合理，行政上的成本也过于高昂，检查的流程将耗费许多时间以及人力，对海关和对小商家而言都是过高的成本。
所以，美国和其他许多国家都订有小额豁免的规则，规定只要在商品价格在一定门槛之下就能免征进口税，也因此不须通过税务检查。这不只能帮助人们省钱，也能够节省时间和行政成本，略过许多的检查程序，所以商品虽然是从中国飘洋过海而来，出货速度比较慢，但也仍控制在可以忍受的10天左右。在2016年之前，美国所设定的门槛是每人每日200美元，而在2016年后新法通过，为了便利小商家的生意往来，更是将门槛调升到每人每日800美元。立法者的想像是，位在美国的小商店老板们如果从国外进口了一些商品，假设每人每天不超过800美元，就不需要缴纳额外缴纳进口税款，也不必费时费力处理报关的行政程序，更可以促进经济发展。
当时的他们恐怕想不到，像是Shein和Temu这样的公司，恰恰利用会利用这样的规则建立商业模式。严格说来，Shein不是进口商，而只是提供平台，让供应商可以直接从中国出货给位于美国的个别消费者。由于Shein并不是一口气从中国叫货，再来卖给美国的消费者，而是等到位于美国的每一位消费者下订之后，再把货物个别寄出，所以“进口”商品的人其实是那位消费者本人，而只要他的单笔订单不超过800美元，这批货就完全不需要缴纳进口税──但就算消费者的订单真的超过800美元，要拆单分成两天寄送也是毫不困难。
在旧有的规则下，这是一个完美的销售模式：正是因为产品价格低，所以单笔订单的价格通常都不会太高，而由於单笔订单价格低，这些货物就可以轻易躲避进口税，因此更能维持低价的模式。但随著特朗普政府的新政令颁布，Shein也很可能终于必须负担高昂的关税成本，除此之外，消费者也必须等候商品在海关被检验、清关，也很可能让时程更不稳定、更难预测，使得很多货品过了两个礼拜还不能到货，同样也降低消费者向Shein下单的意愿。
具体而言，这究竟涉及多少的货品呢？官方数据显示，2022年全球依照此规定输入美国的总件数将近7亿件，其中约6成来自中国；此外，众议院中共委员会向Shein和Temu调取资料，显示这两间公司很可能就已包办超过2亿件。但是，在税务的讨论当中，商品价值远比件数重要，然而因为无须报关，美国政府对于总价也并无确切数据，只能用其他方式间接估算。
一个估算的方式，是观察中国出口报关的官方数据，计算和美国进口报关数据的差异──在中国出口时有报关、有被计算在官方数据之内，但在美国进口时没有，就可能意味著是受惠于这项小额豁免的规则。在美国政府独立机构“美中经济暨安全检讨委员会”（United States-China Economic and Security Review Commission）的报告中，他们就采取此一作法。依照中国官方数据，2022年度中国出口价格总计365亿美金的衣物至美国，但美国的海关却只记录到了221亿，也就是有高达144亿、总计4成并未报关。当然，这4成并非全部都来自Shein或者Temu，但从美国“国家利益”的角度来说，尤其在美中竞争的框架之下，这也就意味著中国、特别是中国的电商确实“少缴”了非常多税。
也无怪，早在2024年就已有美国国会议员提案关上此一“漏洞”，而特朗普上任后两周开始把焦点放在关税问题上，也立刻以这个漏洞为下手目标。而欧盟执委会也在2024年做出类似的提案，要取消现有的小额门槛，或是予以收紧。目前，欧盟小额豁免金额门槛为150欧元，2023年有23亿件货品利用此规则输入欧盟，2024年更翻倍来到46亿件、其中超过9成来自中国。近期，欧盟也正在研议取消此一措施，同时也宣示要加强防堵仿冒或不符合标准的商品跨境输入；在2月5号，欧盟执委会的新政策文件中就又再度重申此一政策方向，并且宣布将专门针对Shein的各种潜在违规行为展开正式调查。
当然，特朗普新政令的影响目前仍未可知，其他本土的大小企业未必都会乐见此一规则收紧，或许也将会反弹，而美国的海关和邮政公司会如何因应新局势也有待观察。但如果成功，这将根本威胁Shein的商业模式：回顾GAP在2022年缴纳美国的进口税总额就高达7亿美金，已经恰好可以完全抹除Shein那一年的利润总额。如果要负担类似的税额，Shein的价格非常可能得要调涨才能打平收益，甚至可能不再能够负担都以空运的方式寄送商品。但低价销售正是Shein商业模式的核心，调涨价格之后的Shein出货时程又将变得更慢、更难预测，要如何保有对消费者的魅力，并不是一项容易的任务。
风险2：要撼动Amazon，立基点到底是什么？
而税务问题仅仅只是关于现有的商业模式能否“延续”而已，投资市场之所以对Shein寄予厚望，更是看好该公司未来的成长。而在力压所有快时尚企业之后，Shein要往上挑战，最明显、也最多分析者点名的目标就是电商龙头Amazon，但他们真的做得到吗？真的能找到独特的立基点吗？这就是Shein未来的第二个风险，或者至少是一大观察重点：如果不能撼动Amazon的优势，那Shein会不会被“打回原形”，甚至反而被Amazon击沉呢？
目前一切或许言之过早，但就现况而言，Shein和Amazon之间仍然差了不只一个量级。
以目前美国的市占率来说，Amazon在电商界仍然一枝独秀，单独坐拥将近4成的市占率，而其他的竞争对手都明显低于1成。但跟Temu一样，Shein的市占率又都甚至只有更低的1%，不仅低于有实体店面的老牌零售Walmart（6%）、Target（2%）、Costco（2%），也仍低于老字号的线上购物网站Ebay（3%），而这些商店贩卖的货物都更多元，也通通都涵盖了Shein的衣物本行。在电商界，Shein是极其显眼的最新竞争者，但目前还只能说是“后生可畏”，当前市占率甚至还比不过Ebay，遑论真正的龙头Amazon。
所以，Shein需要以小搏大的策略，最低限度也得要守住现有的特色和优势，否则企业恐怕很难继续走下去。但是，Shein目前的策略究竟是什么呢？如果说只是价格，这恐怕难以为继──姑且不论税法问题， Amazon根本也并不轻敌，已经提出了因应之道。
目前在美国市场，Amazon经常可以在两日以内把货送到消费者门前；相较之下，Shein（和Temu）的运送时间可能高达10天，商品是以售价低廉取胜。可是，Amazon现在也准备双轨并行，既维持原来快速送达的方案，但也和中国的供应商合作，提供另一个选项，让愿意等9到11天的消费者可以用超低价买到从中国运来的商品，从2024年年底就开始实施。透过这个叫做Haul的选项，美国的消费者将能选择透过Amazon下订单，购买位于中国的仓库、20美元以下且重量在1磅（约454公克）的商品，而且单笔消费超过25美金就能够免除运费，鼓励消费者一次购买多项商品。面对提供两种选项的亚马逊，Shein还能有甚么优势呢？
有些人可能会认为，Shein和Temu样，强项既然是社群行销，或许可以借此和Amazon一决高下，但现实却未必真的如此。
根据美国知名投资银行Piper Sandler Companies执行的市场研究，即使在美国青少年之间，也仅仅只有12%的人说Shein是他们最喜爱的衣物购物网站──已经是专门聚焦衣物，而且又是针对青少年，根本应该要是Shein的主场，但仍需要每8到9位青少年中平均才会有1位最喜爱Shein。相较之下，有过半的青少年选择Amazon，每2位平均就已超过1位。至于更新兴的中国电商平台Temu，更是只有2%的青少年选择。
换言之，若要认为Shein已经可以靠著社群行销建立青少年消费者的忠诚度，恐怕缺乏事实根据。即使在这么多的社群行销之后，Shein仍然并非最受青少年喜爱的选择，仍未能建立足以和Amazon匹敌的品牌忠诚。可以推测，Shein此时此刻最大的利基点恐怕还是价格，而这又未必能够持久，是未来发展的一大挑战。
风险3：在西方做生意，供应链经得起检验吗？
最后，随著Shein受到越来越多检视，若要持续保住欧美的消费者和投资人，就必须面对来自欧美各国政府的检视，但这很可能并不只是公关问题，而必须涉及企业根本体质的调整。
其中一个关键的面向是劳动条件：虽然Shein不愿公布官方资料，甚至不愿揭露有哪些公司、工厂是自家实际上的合作供应商，但外界仍能提出各种间接证据，经常质疑Shein高度仰赖血汗劳动，甚至是强迫劳动。假设西方各国政府真的开始紧追血汗劳动问题，Shein是否真的能够调整过来，就是一件外界难以清楚判断的事情。
在2022年和2024年，都有外国团队到广州Shein的供应商工厂卧底，了解底层工人的薪资情形。在2022年，英国电视台Channel 4卧底的广州工厂中，工人为了赶工必须一日工作17个小时，日薪却只有约20美金，等于一小时不到1.2美金，这大约仅有广州法定最低工资的4成。但这还是不是最惨的情况：同场调查中，记者也发现，如果衣服产品有瑕疵，扣薪幅度可以高达约14美金，等于17个小时却只赚得6美金，严重超时工作，时薪却可能只有法定薪资的十分之一。而当这则报导发表之后，Shein也只表示会针对“那两间工厂”展开调查，仍然不愿公开讨论这样的问题有多普遍，遑论更进一步的疑虑：要真正改善这样的问题，是否必须彻底改变Shein的获利模式？
果然，过了两年，当瑞士的人权组织Public Eye也到广州的供应商工厂卧底时，他们看到的工人薪资仍然很低。他们问到的最低薪资折合每小时不到2.8美金，仍然是广州最低工资的9折而已。他们问到的最高基层薪资也不过是每小时4.6美金，也只能达到广州最低生活水平而已。当然，不论是2.8还是4.6都高于两年前Channel 4所报导的数字，但这并不是同一间工厂的互相比较，也非系统性的全面调查，所以不宜作为薪资确有提高的证明，只能够说低薪的现象依然存在──而这只是讨论薪资而已，甚至尚未讨论恶劣的卫生与安全环境，不存在的工伤保险，以及原物料如棉花是否采用强迫劳动的问题。
而即使Shein有心要解决此一问题，在商业上仍会是一项艰困的挑战。
虽然Shein对于供应商名单保密到家，但据估计，Shein应有与超过五千家第三方供应商合作。诚然，诸如Zara、Primark、H&M等快时尚公司也同样会面对破坏环境、血汗劳动、原料来源有疑虑等问题，但他们合作的供应商都远少于Shein，分别只有Shein的约三分之一、五分之一和十分之一。单纯从行政的角度来说，Shein要透明、要监督、要彻查供应链的成本和难度本来就会更高。
更何况，Shein的供应商绝大多数来自中国，原料上又有新疆棉强迫劳动等主要针对中国而来的疑虑。相较之下，Zara、Primark、H&M等快时尚公司都已宣示禁用新疆棉。然而，虽然Shein已经登记为新加坡公司，但大本营仍在中国，就连IPO都必须获得北京核可，仍有必须爱国、不能抵触政府立场（“新疆并无强迫劳动”）的压力存在。这使得一切更为复杂，已经不只是行政问题，更是政治问题。
而偏偏，政治问题又经常是最大的风险来源：即使委托第三方查核单位，对方能否有效且安全地在中国调查各种问题，特别是调查关于新疆棉的问题，恐怕也不容乐观。而又比如说，在2024年5月，Shein的执行董事长唐伟为了拉近与美国投资人之间的距离，对他们说Shein从起源、从员工来源的角度来说当然是来自中国，但从企业价值上来说因为强调创新、公平竞争等原则，所以根本已经可以看做美国公司。不久后，多个中国媒体都默默撤除了相关报导，影片也从演讲主办单位的网页上被抹除。
唐伟这样的小事件，指向评估Shein未来发展时必须考虑的第三道风险：当Shein因为供应链问题、因为与中国的关系而受到西方政府和社会质疑时，Shein是否能找到方法既不得罪中国，又能回应这些质疑呢？倘若不能，这对Shein的前景也将带来重大的限制。
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