自从中国人民银行行长周小川在G20财长会议提到A股调整“已大致到位”，加上中国证监会周日深夜表态将稳定市场、修复市场和建设市场有机结合，官方对稳定股市的取态是一脉相承，免除持股逾一年免缴利息所得税措施鼓励长线投资之外，更甚是在目前股市的涨跌幅限制之内，推出熔断机制的咨询，这个措施争议更大。
所谓熔断机制（circuit breaker）一如其“断路器”名义，是指用于大幅急跌期间股票或期货市场的短暂停市安排，1987年全球股市闪崩之后已逐步在美加等地实施，今次三大交易所包括上交所、深交所和中国金融期货交易所发布的指数熔断的公开征求意见通知，将以沪深300指数为基准设立5%和7%的涨跌幅限制，将分别暂停交易30分钟和暂停交易至收市。
这次“中国特色”的熔断机制一旦触发，国债期货之外所有股票、可转债、基金和期权交易将会悉数暂停，如果仅以今次下跌幅度的停市门槛而言，与美国标普500指数同类型的7%、13%和20%的三级限制比较，无疑更为保守，而且今次咨询仅予市场两周回应时间，希望短期落实推出，维稳金融市场的态度甚为明确。
双重保险 流动性限制更大
最不可思议的地方在于，目前A股有着一成的上下涨跌波幅的停板机制，如果在不更动原有机制之下引入这次咨询的熔断机制，变相沪深300指数涨跌7%将导致全日所有主要交易暂停，换句话说连上证、深证等主要指数单日波幅的上下限将基本局限在约莫7%。引入熔断的安排一方面是国际通行的做法，但变相这个关卡保守的“双重保险”可能造成更大流动性限制。
当然今年以来A股波动性加剧，牛市的疯狂暴涨和急挫导致股市指数涨跌幅逾5%的日子不在少数，股市急跌引来风险，8月以来中证监旗下证金公司联同券商等真金白银斥资入市已耗资不少，今次引入这样的保守机制既可变相减少市场单日大幅急挫，也可在交易时段之内给予国家财金机构时间应对传闻和安排对策。
不过7月A股市场从高位大幅下挫的时间，已经证明高杠杆之下内地涨跌限制和大量股份停牌一度导致内地金融流动性危机近在咫尺，也令港股被中资不问价抛售，这也是当时国务院需要救市的主要原因。虽然目前场外配资和场内融资融券规模已大幅下调，内地股市风险有所下降，但如果区区7%波幅已可导致全日停牌，市场未来难免投鼠忌器。
总括而言，今次内地可能的新规虽然表面可以保护散户，但对管理流动资金将构成新干扰，也会限制机构投资者重仓参与的意欲，比较理想的做法应是通盘考虑目前涨跌幅上下限再施加熔断。当然这次咨询，反而凸显香港市场的流动性优势，长短进出都有较大弹性，或者长远更确立其在中国资本市场的重要地位。
（许文昌，财经评论员兼节目主持）
读者评论 0