美股下跌引发担忧：特朗普故意制造美国经济衰退，以改变美元体系？｜Whatsnew

上任不到两个月，特朗普政府的关税和经济政策，就引起市场对美国经济陷入衰退的焦虑。但亦有假说认为，特朗普政府是在有意制造经济衰退，以此实现长期调整美国经济和世界贸易结构的目标。

2025年2月中旬以来，各大指数均从高位持续下落，以英伟达、特斯拉等企业作为代表的科技类股票更是大幅下跌。

市场上出现美国经济可能进入衰退周期的预测。BBC报道指，摩根大通将美国经济衰退的可能性从年初的30%上升至40%，穆迪分析则从15%提高到35%。高盛指，若白宫坚持政策，“经济衰退的风险将进一步上升。”

特朗普在3月9日接受采访时表示，美国经济将会很好，但不能排除短期衰退的可能性。他说：“这是过渡时期，我们做的是大事。我们要把财富带回美国……你不能只盯着股市……看看中国，他们有百年的眼光，我们只按照季度来算。”

针对这番言论，不少媒体和分析均忧虑经济衰退会带来严重后果，并指出经济衰退也可能降低美国民众对特朗普的政治支持。《纽约时报》指责曾经大肆赞扬股价上涨的特朗普如今绝口不提股市现状；CNBC指衰退将带来恐慌；CNN则警告：美国经济短短20天内已经出现衰退势头，并指出实体经济可能面临溢出效应。数据上看，​​美国消费者的消费力也正在降低，民众“正在以四年来最快的速度削减支出”。

特朗普政府的官员对衰退给出不同的解读。3月7日，财政部长贝森特（Scott Bessent）在公开发言中指责了市场对股市下行的忧虑。他提到，股市只能代表部分比较富裕人群的财富，而股市不断上涨对低收入者并不是好事：“去年股市上涨了20%，前年也上涨了20%。拜登政府成功了吗？美国人民……他们投票淘汰了民主党。”贝森特还表示，美国经济必须经历一个“排毒”阶段，此前的美国经济已经“对政府投资上瘾”。

野村证券（Nomura）的策略师查理麦克埃利戈特（Charlie McElligott）认为，特朗普政府计划人为制造经济衰退，以放缓经济增长，带来通货紧缩，这最终将转化为美联储降息和美元大幅贬值。他认为特朗普这样做是在为下一轮经济议程奠定基础。

英国《金融时报》的评论文章指出，特朗普的经济团队不是传统稳健的经济学的拥趸，他们很愿意做看起来冒险，但是有机会取得更大收益的经济“改革”。

文章称，连月来坊间流传，特朗普政府可能推动新的美元体系协议——一个被称为“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago Plan）的系统，一旦成功，这一体系将继1944年布雷顿森林协议和1985年广场协议再次重塑世界金融和贸易体系。

特朗普的重要经济顾问史蒂芬·米兰（Stephen Miran）2024年11月发表了《重塑全球贸易体系指南》一文。此文反映出，特朗普的经济团队或认为美国面临的最大问题是美国在全球经济体系上的两难处境：一方面，美元作为国际储备货币，对国内经济的副作用日益增大，如挤压国内制造业生存等；另一方面，美国又十分依赖美元体系对全球“不战而屈人之兵”的控制力。

米兰在文中指出，现时的美元系统难以持续，因为美元除了作为美国国内货币和海内外贸易的结算货币外，还负担着世界绝大多数国家的国家储备职能——即各国购买美元或者美国国债作为国家储蓄。随着美国在世界上的经济占比不断变低，以及美国GDP相对于全球GDP的缩水，美国“必须为全球贸易和储蓄池提供资金的经常账户赤字，或财政赤字，在国内经济中所占的份额越来越大”，也就是说美国国内受到的赤字拖累会越来越大，而整个美元体系到头来也仍不可避免会崩溃。

根据他的理论，“美国国内越来越多的人达成了改变这种关系的共识”，即美国必须“在出口竞争力和金融力量投射之间做出权衡”。他向特朗普政府提出的政策建议，是“努力在不破坏体系的情况下提高美国在体系中的地位。”

根据他的论述，特朗普政府需要分几个步骤来实现上述目标。

首要目标是降低美国国内可能面临的经济风险，即降低美国的赤字负债和通胀。这部分的政策工具對內包括大幅减税、削减政府开支，对外则尝试达成“海湖庄园协议”——逼迫中国、欧盟等经济体抛售美元，将部分美元资产更换为长期债券，从而使得美元在国际范围内贬值。如果难以达成“海湖庄园协议”，特朗普则可以动用目前的“国际紧急经济权力法（IEEPA）”，向美联储施压或和美联储谈判，用对持有美债的外国官方持有者征收使用费等方式，抑制外汇储备积累，逼迫美元贬值。同时，美国还要用关税等手段强行维系美元的国际储蓄货币地位。

米兰认为，在完成这部分目标后，美国国内金融和财政体系的风险将大幅降低，届时就可以针对中国大幅提高关税。

其先降低财政风险，再对中国全面关税战的理由是，如果关税增加的同时逼迫外币贬值，那么汇率变动就基本同关税增加抵消。进口商品通常以美元计价，价格上涨最后就会转嫁给出口者，外界预计的美国国内大幅涨价情况就不会发生。

但其认为，这一过程中需要保证美元只对人民币大幅升值，对其他货币尽量稳定。为了达到这一效果，美国自身要预先降低债务，遏制通胀，积累更多财政弹药，因此第一阶段的调整，在这一长期政策中将非常重要。

《金融时报》分析则认为，对特朗普政府来说，米兰计划的第一阶段中，调整美元贬值或许并非坏事：美元贬值可刺激制造业，“较低的资产价格将抵消困扰美国经济的过度金融化”。这篇分析也指出，许多主流经济学家“可能会认为这些计划是错误的，最终会失败”，但目前来看，特朗普政府对这套计划非常认真，“有着强大的内在逻辑”。

市场会如何回应这套可能出现的替代经济学，包括中国在内的全球经济体又将如何反应和回击，仍有待观察。特朗普经济团队纸面上的经济计划，在执行中又会面临哪些现实制约，会有什么程度的成功、失败及“走形”，将是未来全球经济的重点。