一、万众期待的电影《星球大战：原力觉醒》（Star Wars: The Force Awakens） 第七集将会在四日后，即17号星期四在香港开画。还记得在1977年，当我还是“豆钉”（小孩）的时候，《星球大战》最吸引我的地方便是那些激光剑（Light-sabre） 的挥动，以及往后两集主角之一的天行者（ Luke Skywalker）和黑武士（Darth Vader）的对打场面。差不多40年后，经过了两代人，《星球大战》有不少经典场面，从商业角度上，这个强力品牌绝对成功。当中的角色不能尽录，但一句“May the Force be with you”，中文译作“愿原力与你同在”确实是经典。
那么在投资路上，何谓“原力”（The Force）？如何释放这些力量？一位投资初哥，开始时是一张“白纸”；或会带点运气，但缺乏经验。多年之后，如果还能在投资市场上“生存”，绝对是经验之谈；运气也会随着时间的溜走而最终彻底地消失。就正如《星战》系列头三集主角天行者，也要从尤达大师（Yoda）身上学习“原力”的运用，才可以避过走入“黑暗面”（Dark Side）那里。那么，什么是投资上的“黑暗面”？贪婪与恐惧，很多时是敌不过心魔下的副产品。一些人就是因为走进了黑暗面，结果入了不归路。
在投资路上，不断希望资金曲线（equity curve）向上的同时，当中的“情节”令人像进入天堂与地狱一样循环不停，也会影响个人情绪。心态便是境界；投资路上由一张“白纸”开始，要有谦卑的心，以及坚毅无比的态度向前望，这或者便是投资路上的“原力”吧。
二、本星期五12月18日有所谓的“三巫日”（triple witching），即股票期权、股票期货及指数期权（或指数期货）三类别衍生工具合约同一日到期。在年尾收炉的日子，金融市场可变得动荡。交易量降低的日子，赎回基金变现金（share redemption），也会是一撮投资者的做法。从基金经理操作面的角度看，长仓基金需要沽货应付潜在的赎回需要。在对冲基金的领域，很多长短仓基金也把整体组合缩至两倍杠杆（2 Times Leverage）或以下。
为交易成本“拆局”
余下的话题相对技术性，为交易成本“拆局”。如有疑问也欢迎用电邮与我联络。成交量低的日子，个别股票或大市波幅可以更大，但大市也可窄幅上落，陷入“食之无味，弃之可惜”的局面。有一位以十多二十球美元“起坛”（注：行内术语，“起坛”即开始业务的意思，一球等同一百万）的长短仓操盘手，在此叫他Mo。他问我：“钱，主要经纪（prime broker）在『后雷曼』的世界，哪些股票借贷『financing rates』怎样才算是合理？”我的经验是：以美元作为单位，我相信如果联邦基金利率（FED funds rate）加40点子，借贷（debit balance）也算十分有竞争力。如果“易借货”作沽空的股票，又视乎你可给投行内主要经纪日后多少生意，short sale proceeds可以低至FED rate，你所得到的credit balance可以是FED rate减12.5点子借货时，须付出的保证金，可以是40点子。
如果你要进入一些需要ID Market（特别许可证）的国家，你又是做synthetic（合成产品），当然，我指的是SWAPS（掉期） 或P-notes，如韩国、台湾长仓或短仓，你的synthetic financing（合成融资）可以做到LIBOR（伦敦同业拆息）加40点子（40 basis points, bps），你的主要经纪也算有“良心”了。直接进入市场，每一间投行也有自己的标准，也有自己DMA（direct market access，直接入市）的定价。基本上，以香港为例，DMA可以是4.5点子、Algo DMA可以低至6点子、program trade可以是8点子、High Touch DMA可以是25点子。
至于亚洲最重要市场，当然还是首选日本，这个“rate”（为交易成本）可算是有竞争力：DMA 2.5点子、Algo DMA 4点子、Program Trade 5点子、High Touch 20点子。如果你是用“大期”作正股对冲，日经大期电子盘可以低至350日圆，交收（clearing）600日圆。香港方面，我相信电子盘（electronic execution）15港元，再加交收费25港元，即40元单边，已是十分普通（这是half turn）。有一些主要经纪开出来的条件可能对一些新的 “start up” 极之不利，但这也没有办法；三年后经历了波涛汹涌的日子，你操作的对冲基金“生存机会”可能低至50%，主要经纪作操盘人很多时你会对他又爱又恨！我相信，每个操盘人交易时已衡量到不同国家的交易成本，这是他要面对的事情。Happy Trading！
（钱志健是资深对冲基金经理，投资经验逾20年。曾任全球大型英国伦敦上市对冲基金地区主管，目前为一间家族资产公司董事局成员，曾撰写金融著作多本，并于2006年组织哈利车队 Ride 4 Hope。）
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