华融董事长赖小民被执行死刑：迟来的审判和所谓的“金融风险零容忍”

1月29日上午，判处贪污17.88亿（人民币，下同）的中国华融资产管理公司原党委书记、董事长赖小民伏法，成为近十年罕有因贪污罪被执行死刑的官员，不管是官场还是商界，都为之错愕。不少评论视其为国家主席习近平对金融风险零容忍的宣示，毕竟防控金融风险近几年已成为他的重要口号之一，而中央纪律监察委员会也以“严惩监守自盜的金融内鬼”为题，为赖小民案盖棺定论。

然而，回顾赖小民的起飞和衰败过程，却令人怀疑所谓的金融风险零容忍，在这个决定当中的比重究竟有多大?

掌管中国最大坏账管理公司、18,700亿资产的赖小民，于2018年4月17日 ，准备和年仅23岁的女秘书去游泳时，在办公室被送上黑色SUV带走。两日后，旗下四家上市公司宣布其因经济犯罪而辞职。对此，香港金融圈中却没有几个人感到诧异，更多的人在说：“终于抓了。”

那时，行内有一句话: “要借钱，找华融。 ”不管多烂的公司，都能够从华融借到钱，银码大小完全视乎你愿意付出多少好处。难怪从2015年登陆香港后不足两年，华融已有“地下中央银行”的“美誉”。

这个招牌也只有华融扛得起。1999年，为了挽救资不抵债的四大国有银行，中国政府成立资产管理公司接收不良贷款，华融负责中国工商银行的坏账，由财政部控股，中国人寿参股。原计划华融是五年后撤销的，但正如所有生出来就死不了的大型国企一样，华融不但没有撤销，反而开始了商业转型。2014年12月来香港招股上市时，华融已是一家拥有银行、证券、金融租赁、信托、投资、基金、期货等全牌照的大型金融机构。

虽然华融的国际信用评级比不上国有银行，但在赖小民出事以前，却仍然可以用4.5厘以下的息率发债，然后以各种各样的影子银行通道借给水紧（手头紧张）的民企，赚取双位数的息率。赖小民和华融就是通过这样的手段，“身家暴涨”。从他2012年底坐上华融党委书记之位，到他被捕前的 2017年财政年度，华融的总资产由4,080亿元增至18,700亿元，利润升三倍至220亿元。这个偏房公司摇身一变成为金融巨企，赖小民风头一时无两。然而，在这些繁华背后，华融所持有的有息债务也从1,530亿元暴升至11,760亿元。急增的债务却没有令银行或投资者却步，因为央企不死的迷信， 期间华融的贷款息率不升反跌。

这些光鲜业绩的内里操作，其实并不秘密。当然，在华融的层面，公众是看不到的，因为其体量庞大，十亿八亿的贷款根本不会触发香港交易所的披露要求，更不用说需要股东大会审批了。但是华融旗下的三家上市公司，规模小得多，一连串的可疑交易，早已通过各式港交所通告，曝露人前，包括笔者在内的香港传媒人于2017年初已经提出疑问。

三家上市子公司中， 华融国际金融控股的操作最是经典。2015年3月，华融用5亿港元收购上市壳公司，改名为华融国际金融控股（下称华融金控）。当时不少人对此大惑不解，因为华融当时才上市不到4个月，为什么又急急推出另一个平台? 华融金控随后的大量交易为此提供了答案：赖小民要用好一国两制——即中港两地的监管分割和香港的金融方便，把华融金控打造成其金融台，说得更赤裸一点，就是打造一家不受约束的放贷公司。

个中操作一点也不复杂，总公司发售债券或向银行借贷筹资，再借给华融金控前后共190亿元，外加一张又一张的安慰函，承诺华融会继续持有华融金控的绝对控股权——等于跟银行说“这是我的爱子，大家尽可放心借钱”，于是华融国金轻轻松松又从资金泛滥的银行那里借得134亿元。华融金控再把超过300亿元借给其他人，2016、2017年中央收紧银根，民间贷款息急升至25%以上，华融金控可以说是客以云来。总公司和华融金控就这样赚到了利息差，几近无本生利。

银行从来都是爱富嫌贫，有信用的借给无信用的，是最正常不过的金融行为，不少家传户晓的香港巨贾都有放数，问题是赖小民放的不是自己的钱，而是把以国家信用的名义借回来的钱，放给在正常风险控制下根本不可能过关的企业。简言之，就是用“公家钱”谋利。以制造低档线路板为主业的中国港桥，就是这样从华融系借到了逾30亿元。

2017年5月12日，华融向华融金控贷出2.99亿美元（约38亿港元），息率未公布，但3月份的同类贷款的息率介乎4.598%至5.7676%。两日后，华融金控借给中国港桥4.5亿港元，息率7.5%。当时中国港桥刚刚引入新股东——宁夏天元镁业创办人贾天将，并宣布要变身投资银行。这笔贷款的抵押品，是中国港桥半年前才以2亿元收购的、美容仪器创业板公司的2%股权。

两周内，中国港桥就通过两宗交易把这些资金全部贷出。其中2.26亿港元给珠海市卡都海俊房地产开发，息率18%。 当时这家珠海房企已明显出现周转问题，因为中国港桥的交易通告中已表示，借出去的钱会用来支付因延迟物业交付而要赔偿的8000万元人民币，以及替该项目”埋尾”之1.2亿元人民币。

另外2亿港元则用来收购皇室环球集团大股东熊敏所持有的2%皇冠股权。这个其实是明股实债，因为熊敏答应以溢价赎回这些股权，90日后赎回息率是18.4%，180日后赎回息率升至36.9%。

即便是没有金融学位的人，看罢上述通告都会提出不少疑问：华融金控是否知道中国港桥以其贷款再放数之事？知道的话，为甚么华融金控愿意赚取2.5%的微薄利息差，承担不符比例的风险，却把高达10.5%甚至是29.4%的利润留给中国港桥？若然不知道，华融金控是否存在风险控制缺失？还是有人中饱私囊？

回应这些质疑的一个简单答案可以是:“不懂呀！刚到境外投资当然有个学习过程。”然而，华融金控与中国港桥的交易陆续有来，前者多次以成立基金的名义，向中国港桥借出了最少23.4亿元。更耐人寻味的是，中国港桥主要股东贾天将，同时也是华融金控的主要股东之一。按港交所的公开资料，这位原来不见经传的商人，所以能成为华融金控股东，却是华融一手促成。华融金控2016年12月7日借给贾天将5亿元，一个星期后，他就用8亿元从市场购入了13.72%华融金控，如此庞大的股权全部来自华融证券的客户。

为甚么作为一家央企，华融竟然公然容忍、甚至资助一个民营企业家在它的金融平台插手分肥？为甚么华融会为贾天将担下主要风险，把肥水都让给他名下公司?

更令人费解的是与中国港桥的交易，只是华融系庞大贷款机器的冰山一角，港交所的公开权益披露档案早就显示，华融系通过各式各样的方法持有的上市公司股权，已由2015年初的19家爆升至2017年10月的50家，这还未算进它们的大股东。用计算机花一两天时间，能理出当中涉及的债务超过200亿元。再翻一翻它们的年报，就不难发现这些公司有多烂，那些债务有多险。华融“地下央行”的招牌，果然并非浪得虚名。如此庞大的操作，没有公司最高层的参与，几乎是不可能的。

上面的种种交易全部都清清楚楚写在港交所披露的文件中，怎么可能没有被内地监管机构发现，并引起怀疑？须知当时习近平主导的反贪风暴已经刮了五年之久，官员动辄得咎，华融系的操作却可以安然进行。

一个勉强得很的解释是，中国两制下内地监管机构对此并不知情，但事实却并非如此，当年的银行监管委员会对华融的问题早有所闻。中纪委宣传部联合中央电视台制作的专题片《国家监察》的第二集《全面监督》就表示：“2015年以来，银监会多次通过监管通报，监管会谈等等方式对华融公司的经营风险予以警示，要求华融公司控制债务规模，回归主业。”

面对监管机构的警示，华融却居然可以“我行我素”。用中纪委机关工作人员曹春霞在片中的话是: “赖小民都是不以为然，甚至斥责监管人员不专业，影响了企业的发展。”

该片的旁白补充道: “华融公司按成立之初的业务范围，是由银监会监管，但后来它发展成金融全执照公司之后，不同方面的业务分别归银监会，保监会，证监会等多数机构监管。赖小民于是利用其中的空档，哪个板块业务要接受检查了，他就把其他板块的资金先移过来，拆东墙补西墙，不断闪转腾挪，绞尽脑汁掩盖窟窿。”

这不过是说辞而已，内地多年的分业管理，固然增加了监管难度，但是却不能解释当公开资料中的猫腻都已经昭然若揭，赖小民为什么仍然可以我行我素？为甚么连银监会都对赖小民一个正局级干部无可奈何?赖小民的背后究竟有怎样的政治能量，令到有关当局迟至2018年4月才对他动手?

一边大讲防范金融风险，一边对华融不作为，国民为此付出了沉重的代价。2017年一年间，华融光是银行贷款和债券两块，便增加了3450亿元，以此借出去的钱，在赖小民被捕，以债养债的把戏无法继续后，自然变成坏账。两年半来华融撇账共650亿元，其总资产亦由18,700亿元缩水7.4%至17,310亿元，这已是连串乐观估值的结果，包括不对像星美等濒临清盘的企业欠债全数撇账等等，因此实际的坏账水平应该比公开的数字更庞大。

多年来对赖小民的纵容，和审讯九个月后决定把他处以极刑，其实是一个铜钱的两面。说不清前者，却希望人们相信北京对防范金融风险的决心，不再思考650亿元烂账与赖小民17.88亿元贿款之间的差异。难矣。只是最知情的都死了，你思考又如何。