最近几星期，美元指数（US Dollar Index）强势毕现。在11月27日，美元指数曾升破100点大关，创下2003年后新高（图一），反映市场普遍预期美国联储局将于本月中的议息会议后加息。诚然，一旦加息落实，美元会否持续强势，大家不妨拭目以待。
笔者没有水晶球，未能预知未来。但经济理论和历史告诉我们，在预期美息上升和日本及欧元区将会继续量宽的影响下，美元在未来几个月仍会维持上升走势。从图一来看，如果美元指数能够成功升穿100点大关，后市随时可以挑战110或甚至120水平，即是主要货币包括欧元和日元将仍有可观的下跌空间。
大部分市民认为强美元只会削弱香港的出口竞争力，影响出口表现。这种看法其实是不太正确的，因为香港是采用联系汇率，即是港元与美元挂钩，所以在联系汇率机制下，香港的息口变化在绝大部分时间内是跟着美息变动，即使两个经济体出现完全不同的经济步伐，香港也要跟随美国的货币政策。
当香港经济表现较美国差的时候，美国联储局却开始加息，这可以为香港经济添烦添乱，特别是美元已处于强势，一旦加息只会令美元更强，这更会为香港产生一个荒谬局面──即使香港经济放缓仍要被迫加息，对已表现不佳的经济来说只会变成催命符。
内部价格自动回调过程痛苦
香港是否没有自我调整的能力呢？答案是有的。从经济调整的角度来看，唯一可以变动的参数（parameters）便是内部价格，例如，资产价格、工资等。综观现时港股的变化及楼价、的士牌价和工资等走势，均面对颇大的调整压力以平衡过强的外部价格（即是强美元），但这种调整过程是相当痛苦的。
在过去两、三年，由于外围经济疲弱，香港作为一个外向型经济体系是必会受到拖累。此外，美元于上年7月又再转强，驱使本地出口增长明显转差，而近两、三季的出口按年变化更出现收缩，令香港的经济增长逐渐放缓。
强美元与香港出现较正常为慢的经济步伐表示本地正处于一个失衡状态。要重新调整这情况，香港内部价格会作出自动回调，令本地成本下降，这才可以重新回复经济动力。
假若大家有留意本地的楼市变化，在过去两个月，二手楼价已从历史高位回吐接近6%。而大型地产发展商，包括长实和新鸿基，于最近两星期更将新盘价格订低于同区二手楼价，反映积极去货心态。假若地产商不看淡后市，又焉会将二手楼价大幅压低？所以大家对地产商近期的“关照”，实在要小心才是。
在强美元的影响下，持续几年的楼市泡沫已经爆破了，对希望置业的市民将会制造一个较佳的“上车价”。此外，美元强势亦同时打击香港旅游业，而与旅游业有密切关系的零售业已被拖累。在过去几个月，本地主要旅游区的商铺价格和租金已明显回调，反映部分零售业的不景气。然而，商铺价格和租金下跌却可以有助降低零售业的营运成本。从长远角度来看，这调整对零售及旅游两个行业肯定有正面帮助。
较灵活的内部价格，例如股价和的士牌价，也相继回调。从图二及 图三，大家可以看到恒指和市区的士牌价于今年高位分别下挫超过两成及一成。当然，笔者不是认为美元强势是驱使这两种资产价格下跌的唯一因素，而是希望指出强美元对香港内部资产价格产生的抑压作用。尤其是在股票市场，当环球和本地的经济表现持续呆滞，而投资者预期美息将会上调，股价是不可能不调整的。即使港股的估值相对合理，但宏观经济形势恶化和加息是绝对不利企业盈利增长，所以香港股市于今年4至5月的高位大约28500点明显下挫也不是一个意外。
经济放缓的背后含意是劳工需求转弱和职位空缺减少，而强美元只会令情况更差，因此，工资增长放缓是必然的命运。然而，最近职工盟却指出零售业的重灾区只是集中于奢侈品，加上预期明年经济和通胀仍有增长，所以要求雇主于明年加薪6%。究意这是否一个合理的要求，大家心知肚明。
以现时本地经济逐渐失去动力来看，唯一支持香港经济的支柱只剩下私人消费开支。无奈，私人消费开支对经济变化是十分敏感的，当楼价及股价同时转弱，笔者预期在未来几季私人消费开支增长也会慢慢放缓，这肯定会拖累劳动市场的表现。基于就业情况预期转差，雇主对员工加薪6%的要求肯定十分抗拒。
美元上升短期难扭转
从以上图一，美元已进入一个上升周期，这趋势在短期内是难以扭转的。然而，美元过分强势对美国经济始终是一个计时炸弹，例如强美元不利美国出口，令出口行业的就业状况恶化，但更差的是不少美国企业的收入是来自海外市场，美元兑其他货币大幅升值便会严重损害其盈利能力，对这类型企业的股价会产生颇大的负面影响。这会否引发美股显著波动？笔者认为机会是绝对不低的。
如果大家不是太过善忘，应该仍记得环球股市于今年第三季曾出现显著波动，因此美国市民的私人消费开支增长也由今年第二季的3.6 %放缓至第三季3%，显示资产价格大幅上落对市民的消费意欲产生冲击。
现时各大工业国的经济表现非常参差。虽然美国已进入较全面的复甦阶段，无奈美国政府的债务仍然是有增无减。假若环球再出现新一轮的经济危机，恐怕届时各工业大国已没有足够的武器可以抵御这等震荡。作为经济学家的笔者也只能求神拜佛，希望这情况不会出现。