过去两年，欧元区、瑞士、瑞典、丹麦、日本先后推行和加强负利率政策，引起学界内外的热烈讨论。负利率涉及的经济学理论，不容易讲得明白，加上利率由正转负，仿佛违反常理，于是政策引起不少误解。我打算透过解答三个问题，将负利率背后的经济学概念解释清楚，探讨这个“非正常”政策的前因后果。

一、教科书教错了什么？

经济不景气，央行打算以扩张货币政策刺激经济，加速货币供应压低利率；利率下降，借贷容易，消费“疏爽”（豁达爽快），增加生产促进就业。不过，当利率下跌至零的时候，现金跟债券无异，市民只会持有现金，“印几多揸几多”（银行印多少纸币，市民就持有多少纸币），货币政策失去功效；这就是流动性陷阱（liquidity trap）。这种说法假设有零息下限（zero interest lower bound），减息终有尽头，到了零，央行就要止步。

这个教科书的答案，大概是对的。只说“大概”，是因为理论跟现实有两个重要的差异：