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GameStop 狂飆背後的華爾街權力遊戲:散戶抱團,機構顫抖

GameStop在內的股票一度被認為無可救藥,但在散戶推動下走出一波上漲行情,顛覆對沖基金和散戶之間的傳統秩序。


2015年11月18日,美國紐約的GameStop商店。 攝:Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
2015年11月18日,美國紐約的GameStop商店。 攝:Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images

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華爾街的主導力量正在發生轉移。散戶投資者至少暫時大獲全勝,並且正在享受勝利。

包括 GameStop Corp. (GME)、AMC 娛樂控股公司(AMC Entertainment Holding Inc., AMC)和BlackBerry Ltd. (BB)在內的公司股票一度被認為無可救藥,但近來這些股票走出了一波令人瞠目的上漲行情,同時也顛覆了對沖基金和散戶投資者之間的傳統秩序。散戶投資者為贏利歡呼雀躍之際,上述專業投資機構則吞下虧損的苦果。

評估公司基本面等傳統策略被拋諸腦後,市場動能成了王道。專業機構和散戶投資者之間激烈交鋒,前者損失數以十億美元計的資金,後者則在社交媒體上對機構發出嘲諷。而與此同時,這種狂熱的交易活動也在引發監管和法律擔憂。

這些網民投資新手在 Reddit、Discord、Facebook和Twitter 上抱團,互相鼓勵買入股票,炫耀他們的勝利成果,有時有意的聯合起來,讓專業交易員輸得很慘。這些交易員抗議說,這些網絡大軍正在合謀操縱股價。

沽空機構香櫞研究(Citron Research)的 Andrew Left 已經成為社交媒體上一些投資者的目標。他表示:「我沒想到會這麼狂熱。」他還稱:「這就是個賺快錢的計謀。」

1月初以來,社交媒體上涉及 GameStop、AMC 和BlackBerry 的內容已經達到數十萬條,這些股票也躋身美國金融市場上交易最活躍的個股之列。

巨大的漲幅迫使投資管理機構對押注這些股票下跌的頭寸進行平了倉,這種操作又放大了這些股票的漲勢。根據金融分析公司 S3 Partners 的數據,空頭今年僅在 GameStop 一隻股票上就已損失93億美元,其中包括周二該股大漲給空頭造成的50億美元損失。GameStop 在周二跳漲93%,創出147.98美元的新高,令該股截至當時的1月份累計漲幅擴大至685%。

GameStop 的股價在周三最高飆升至380美元,令這家電子遊戲零售商的市值一度達到265億美元,超過達美航空公司(Delta Air Lines Inc., DAL)的市值。

今年44歲的 Sam Daftarian 稱,他以前覺得股票交易應該是那些坐在大城市摩天大樓裡的專業人士的工作,但在去年的股市大跌期間他也開始炒股。Daftarian 不久前還是一名法學院的學生。

近期讓 Daftarian 賺到錢的股票包括陷入困境的電影院連鎖運營商 AMC,該股周一大漲26%,波動幅度為該公司歷史上少有的。去年,在AMC股價徘徊在4美元左右時,Daftarian 買入了價值1000多美元的該公司股票。他還投資了一筆金額不大的 AMC 期權,該筆投資的價值近期有望上漲超過一倍。AMC 近來在努力避免破產。

Daftarian 說,如果他此前就意識到股票交易可能會帶來怎樣豐厚的收益,他就不會努力去讀在線的法律或本科學位了。他周二說:「請告訴華爾街之狼,舊金山的鴿子將吃掉你們的午餐。」AMC 股價周二又跳漲了12%。

個人投資者在重金押注時往往會吃虧。去年油價意外跌至負值時,個人投資者遭受了數以十億美元計的損失,而市場老手卻賺得盆滿缽滿。一些零售經紀平台向個人交易者推銷「免費」交易,但實際情況可能大相徑庭。銀行家和其他專業人士設計的高風險、槓桿化的股票市場基金曾給個人投資者造成虧損。

36歲的亞特蘭大居民 Noah Williams 說,過去兩周他通過 GameStop 期權頭寸賺了近15萬美元,足以償還逾4.35萬美元的剩餘學生貸款。他從去年秋天開始買入 GameStop 的股票,最初的買入價是16美元,目前持有約1,100股。自那以來,他用期權頭寸所賺利潤的剩餘資金購買了更多 GameStop 股票。

Williams 說:「我認為從中學到的一個要點是,基本面分析並不適用於個人交易者。」他表示:「這完全是由市場情緒推動的。特斯拉之所以有現在估值,唯一的原因就是人們相信這家公司。」

Williams 最近更新了他在領英(LinkedIn)上的個人資料,添加了一份「軋空宇航員(Short Squeeze Astronaut)」的頭銜,這與 Reddit 上熱門的 WallStreetBets 論壇有關。在這個論壇,交易者經常吹噓像 GameStop 這樣的股票將「飛向月球」,還加上了火箭飛船的表情符號。Williams 說,在 GameStop 的股價達到1000美元之前,他不打算出售手裡的股票。

個人投資者的需求令在線經紀商難以招架,包括富達投資(Fidelity Investments Inc.)和 Vanguard 集團(Vanguard Group)在內的公司都遭遇了速度緩慢或其他技術故障。嘉信理財集團(Charles Schwab Corp., SCHW)、德美利證券(TD Ameritrade Holding Co., AMTD)和 Robinhood Markets Inc. 等經紀商也已在提高交易 GameStop 證券的保證金要求。這是一隻證券的波動性或風險發生變化時經紀商通常會採取的做法。

美國金融業監管局(Financial Industry Regulatory Authority)的前執法負責人 Brad Bennett 稱,美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, SEC)的工作人員可能正在調查交易活動和 Reddit 上的資訊。他表示,要想證明有任何類型的欺詐行為,比如操縱市場,都需要確認交易員傳遞了虛假或誤導性的資訊來操縱股價。美國 SEC 發言人不予置評。

Bennett 指出:「如果只是人們在互聯網上互相討論而陷入狂熱,那就很難發現違規行為。」他說:「但如果人們在網上放出消息,而持股人趁消息引發的狂熱氣氛拋售股票,且沒有披露這一切,這樣的行為就可構成欺詐。」

GameStop 和 AMC 股價的急劇上漲是在大盤相對平靜的情況下發生的。本周標普500指數已下滑約1.7%,年初至今基本持平。相比之下,本周以來 GameStop 的漲幅達到417%,AMC 則為172%。

最近幾個交易日,AMC 是整個股市中交投最活躍的股票,取代了蘋果公司(Apple Inc., AAPL)這個市值比其高1400多倍的巨型股票。GameStop 和 AMC 的投機性期權交易量已經升至有史以來的最高水平,面對螢幕上這兩隻股票的劇烈價格走勢,交易員們目瞪口呆。

很難找到引發 GameStop 股票狂熱走勢的源頭,但有跡象顯示,2019年在Reddit論壇上就開始出現散戶投資者對該股的興趣。當時,有一些用戶開始發布看漲期權倉位的截圖,並討論該股為什麼可能上漲。

同年3月,一位 Reddit 用戶發帖稱,GameStop 是一隻「深度價值型股票」。另一位 Reddit 用戶當時指出,Michael Burry 通過他的投資公司 Scion Asset Management LLC 已買入了 GameStop 的部分股份。Burry 因在2000年代末的金融危機前做空房貸支持證券而出名。

2019年8月,一位用戶在 Reddit 的一個投資論壇上發帖稱,Burry 正試圖發起一場史詩級的軋空行動。軋空是指,一隻股票開始上漲會迫使空頭為止損而買回他們在此前做空時賣出的股票。

到2020年,關於可能出現的軋空交易的討論在一些用戶中已不僅是一種操作理論。一篇又一篇的帖子指出針對GameStop 股票的空頭倉位很大,一位用戶在2020年4月預測,這將是「你一生中遇到過的最大軋空」。甚至有許多用戶預測,PlayStation 5等新遊戲機將在2020年末推出。他們認為,光是這一點就能幫助提振這家苦苦掙扎、已開始關閉全球門店的遊戲零售商的股價。

到今年1月初,GameStop 已經從一隻被推薦的股票變成了一種現象。GameStop 不再僅代表一個大賺一筆的機會,或者為一家陷入困境的公司提供支持的方式。對一些用戶來說,購買 GameStop 的股票已變成一種對抗機構資金的途徑。有些用戶鼓勵其他人要堅持住:「不要賣。」

巨虧

被大量做空的股票價格正在飆升,這套牢了華爾街一些最優秀的交易者。熟悉對沖基金 Melvin Capital Management 的人士稱,這隻業績排名靠前的對沖基金年初時還管理著125億美元資金,截至上周五,該基金年內已累計虧損近30%,主要歸咎於對 GameStop 等公司的一系列做空操作。

面對虧損額增加,Melvin 創始人 Gabe Plotkin 周一安排了一項緊急交易,Citadel LLC、其合夥人和 Point72 Asset Management 將立即向 Melvin 旗下基金投資27.5億美元,以穩定該基金運營。此次交易還規定,這些外部投資者獲得了 Melvin 三年非控制性收入份額。此舉實際上降低了 Melvin 對借入資金的依賴,因此也降低了 Melvin 的主要經紀商要求追加保證金的可能性。

Melvin 持有的 GameStop 看跌期權已在1月中旬到期,該公司周二平倉了 GameStop 空頭頭寸。持有看跌期權的投資者會在標的股票價格下跌時獲利。一位發言人在一份書面聲明中稱:「Melvin Capitall 在過去幾天裡對我們的投資組合重新進行了調整。」至於 Melvin 的虧損有多少來自 GameStop,該發言人不予置評。

熟悉 Maplelane Capital LLC 的人士稱,這家紐約對沖基金年初管理資金規模約為35億美元,截至周三,該基金年內已累計虧損約30%,主要歸咎於對 GameStop 的空頭頭寸。其中一位知情人士稱,為保全資本,該基金在過去兩周調整了投資組合。

對於前 Galleon Group 交易員 Leon Shaulov 於2010年創辦的 Maplelane 來說,這種急轉直下的局面是非常罕見的。據一份投資者文件顯示,Maplelane 自成立以來平均每年回報率為29.4%。

一些交易員表示,他們一直在回補 Palantir Technologies Inc. 和 Stitch Fix Inc. 等其他股票的空頭頭寸,擔心這些公司可能成為下一個 GameStop。另一些人則因為 GameStop 和 AMC 等股票飆升而被迫割肉離場,他們所在的公司也紛紛採取措施,限制基金經理能夠承擔的頭寸風險。根據高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)的數據,對沖基金周一以2019年8月以來最快的速度減少了股票風險敞口,既削減了看漲頭寸,也回補了空頭頭寸。

與此同時,根據全球媒體情報公司 Meltwater 的分析,關於「Melvin」的討論在 Reddit 平台上佔據了主要位置,在過去的一個月裡,有超過四萬條與這家公司相關的帖子在流傳。其中一條帖子幸災樂禍地說:「比起 Melvin 的償債能力,我們非理性行動的能力更強。」

散戶投資者意識到自己的影響力越來越大,也知道什麼時候應該出手。

1月19日,一個自稱 WallStreetBets 版主的推特賬號發帖說,WallStreetBets 長期受到冷遇,但「我們現在已經成了一股強大的不可小覷的力量。」 一些用戶擔心,如果用戶有抱團行動的跡象,SEC 不會無動於衷。在 Discord 平台上,有一個和 WallStreetBets 相關聯的聊天室,一位用戶周二在這個聊天室裡發帖說:「夥計們,我們要給$GME 鼓鼓勁兒,60秒以後,大家每人買它一千股。」

WallStreetBets 上的一些人盯上了香櫞研究的 Left,因為他公開了自己對該公司的看空立場。他說,他在互聯網上遭到了許多人的謾罵,其中很多人還騷擾他的家人,包括他的孩子。他表示,很多人取笑他,叫他「老古董」(boomer)。

他的看空言論成為其他大批投資者蜂擁買入該股的提示信號。

夏威夷希洛市33歲的房屋油漆工 Danny Faiella 稱:「當香櫞參與進來時,我認為這就是我要進一步參與其中的時候了。」他在工作間隙進行交易,已經向 GameStop 股票和期權投入了大約3500美元。自去年11月以來,他一直在買入與 GameSto p掛鉤的看漲期權,隨著股價的飆升,這些頭寸迅速升值。在 Left 披露他的頭寸之後,Faiella 加大了交易力度。「我在他現在做空的股票中發現價值。」

周三,Left 在一段影片中表示,他平倉了大部分空頭頭寸。

雖然去年做多和做空股票的投資者經歷了十多年來最好的年景之一,但近年來,由於全球各央行的貨幣刺激政策以及被動和量子投資策略的興起,他們受到了打擊。價值投資者稱,所有這些力量扭曲了股市。

他們表示,社交媒體可能是下一個需要考量的力量。

GameStop 的股價飆升及其給做空者帶來的痛苦,讓人回想起大眾汽車(Volkswagen AG)在2008年底股價暴漲的那一幕,那次暴漲重創了全球的對沖基金。大眾汽車曾因此而短暫地成為全球市值最高的上市公司,部分原因是同為德國汽車製造商的歐洲保時捷汽車控股股份公司(Porsche Automobile Holding SE)宣布已增持大眾汽車股份,並計劃獲得大眾汽車的完全控制權。

眼下正值疫情期間,散戶的交易活動激增,大量投資者蜂擁入市,無論男女老少、新手老手。JMP Securities 的數據顯示,僅2020年,新創建的交易賬戶估計不下千萬。

在市場觀察人士看來,散戶投資者青睞的公司並非總是合情合理。近幾個月,這些投資者推動汽車租賃服務商赫茲全球控股公司(Hertz Global Holdings Inc., HTZ)和攝影公司伊士曼-柯達公司(Eastman Kodak Co., KODK)的股價飆升,而前者去年申請了破產保護,後者正處於艱難境地。赫茲最終從紐約證券交易所退市,並在場外市場交易,而柯達股價則從2020年高點重挫60%以上。

這讓許多華爾街交易員確信,像 GameStop 這樣的反彈最終恐怕也是曇花一現。

做空者對 GameStop 的興趣仍然濃厚,即使借貸成本一路飆升;借貸成本即空頭為了借入股票以做空而須向經紀商支付的費用。做空標普500指數成分股的借貸費率中值為0.3%。

S3 Partners 的數據顯示,截至周二後市,GameStop 股票現有空頭頭寸的借貸費率約為31%,而「相當多」空頭頭寸的借貸費率已升至80%。新空頭的借貸費率已飆升至200%高位。

遭受痛苦

在 GameStop 等股票創紀錄的大漲之際,投資者進行期權押注比以往任何時候都更容易,他們因此可以加大看漲押注,在某些情況下,使賣空者遭受額外的痛苦。

期權賦予投資者在未來按特定價格買賣股票的權利。期權可被用作交易工具,用於押注股票走勢,或對沖投資組合風險。最近,許多投資者利用期權迅速讓自己的資金增加一倍、兩倍甚至三倍,因為他們可以用相對較少的資金換取巨大的回報,儘管也有遭受巨大損失的風險。投資者一直在搶購幾天內到期的GameStop期權。

GameStop 短期看漲期權的交易量和大量未行使的合約令華爾街資深人士感到震驚。上周五,超過200萬張與 GameStop 相關的期權合約易手,創下歷史新高。AMC 娛樂控股公司的期權交易量周一創下新高。

隨著股價上漲,賣出看漲期權的交易商不得不買入股票以對沖頭寸。隨著 GameStop 股價飆升,這些看漲期權的價值增長了數倍,迫使交易商購買更多 GameStop 股票,以對沖頭寸。

飆升的股價吸引了更多的交易員入場,刺激了對該股的需求,形成了滾雪球效應。與此同時,自成體系的基金開始參與該股交易,幫助推高了股價。

Cornerstone Macro 的期權業務主管 Danny Kirsch表示:「這可能為軋空走勢推波助瀾。」

期權成交量在2020年創下紀錄高點後,今年加速增長。根據 Trade Alert 的數據,從1973年算起,看漲期權成交量最大的五天裡有四天是在2021年的最初幾周。在1月25日,有超過3200萬份看漲期權換手,成為有史以來看漲期權交投最活躍的一天。

該股的交易動能可能會有所緩解,這些看漲押注可能會迅速逆轉。交易員稱,所有看漲該股的期權交易到時候可能會加劇該股的下跌趨勢。

散戶投資者的這場狂歡是否應被定義為市場操縱

WallStreetBets 上類似於暴民心理的癲狂情緒已經讓一些專業投資者發出警告。

曾在早期吸引了一些人關注 GameStop 的 Burry 在周二發表了一條推文,他在這條現已被刪除的推文中稱:「如果我把$GME 推薦給你,而你幹得很不錯,那我真心為你高興。不過,現在發生的事情應該會帶來法律和監管方面的回應。這種走勢是不自然的、瘋狂的、危險的。」

許多交易員都已提出疑問,認為根據 SEC 的定義,那些發布有關該公司的資訊並敦促他人買入股票和看漲期權的用戶是否可以被認定為是一個「團體」。這種認定可能會要求那些針對某隻股票採取共同行動的投資者進行監管披露,並按照一定的門檻限制他們的交易,以及要求他們返還一些短期利潤。

對沖基金及其客戶也一直在問,此類活動是否可能被視為市場操縱行為。

一名論壇版主本月在一個股票分論壇上說,Reddit 投資和交易論壇的版主在帖子中對該論壇操縱市場的說法提出了異議,並在回覆用戶時表示,他們嚴格執行「與推廣以及拉高出貨有關」的群組規則。

WallStreetBets 上另一個近期的帖子說:「我們管理這個社區的人沒有組織起來進行推廣,沒有給出建議或推薦任何股票。」該貼稱:「這樣做違反我們的政策,我們認為讓會員自主地彼此分享想法至關重要。」

證券行業和監管部門的律師稱,無論是操縱市場還是群體行動方面的官司都不容易打,尤其是在網絡匿名發帖的情況下。他們表示,前者引發的問題是,SEC 是否願意追究散戶投資者的責任,還是會要求做空者提起訴訟並公布自己的賬目讓外界檢查。

今年40歲的影片製作者 Jordan Laws 認為,WallStreetBets 是專業人士和業餘人士之間的一種平衡力量。Laws 去年曾為桑德斯(Bernie Sanders)的總統競選活動工作過。

Laws 表示:「對沖基金一直在這麼做。就好像他們沒有讓自己的人到 CNBC 電影片道上發表過評論一樣。」Laws 還稱,他們的表態可能會影響市場。

在看到 GameStop 股價上漲並追蹤 Reddit 和 Discord 上持續的相關討論後,他買入了與 AMC 掛鉤的看漲期權。這些期權的價值已經有所上漲,但他認為還有更多上漲空間。

Laws 說:「我在等騎士出現。」

英文原文:GameStop Mania Reveals Power Shift on Wall Street—and the Pros Are Reeling

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